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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)環(huán)比高增，受益于硅片價(jià)格企穩(wěn)&規(guī)模效應(yīng)
　　2023年前三季度公司營(yíng)收187.9億元，同比+115%，歸母凈利潤(rùn)為14.0億元，同比+69%，扣非歸母凈利潤(rùn)13.1億元，同比+65%；Q3單季營(yíng)收66.6億元，同比+50%，環(huán)比-0.1%，歸母凈利潤(rùn)為7.9億元，同比+65%，環(huán)比+575%，扣非歸母凈利潤(rùn)為7.7億元，同比+66%，環(huán)比+395%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。我們預(yù)計(jì)Q3單季硅片出貨約10GW（未含少量代工），綜合單瓦凈利0.06-0.07元（僅拉晶），我們判斷主要系硅片價(jià)格企穩(wěn)回升，公司首次實(shí)現(xiàn)季度滿產(chǎn)、規(guī)模效應(yīng)凸顯，同時(shí)N型硅片占比提升（約25%）；設(shè)備端利潤(rùn)約2億元。
　　硅片價(jià)格企穩(wěn)回升，盈利能力大幅提升
　　2023年前三季度公司毛利率為16.1%，同比-4.2pct；銷(xiāo)售凈利率8.0%，同比-2.1pct；期間費(fèi)用率為5.1%，同比-3.0pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為1.0%，同比-0.9pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為3.1%，同比-2.0pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.1%，同比-0.1pct；Q3單季毛利率為20.4%，同比持平，環(huán)比+7.4pct，銷(xiāo)售凈利率為12.3%，同比+0.9pct，環(huán)比+10.1pct。
　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流明顯改善，回款增加&支出減少
　　2023年前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-2.3億元，相較于2022年前三季度的-27.6億元大幅轉(zhuǎn)正，2023Q3單季公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為5.41億元，相較于2022Q3單季的-21.5億元大幅轉(zhuǎn)正，主要系銷(xiāo)售回款增加同時(shí)購(gòu)買(mǎi)商品支付的現(xiàn)金減少。
　　設(shè)備：空冷塔&還原爐&換熱器訂單可期，電解槽設(shè)備積極布局
　?。?）空冷塔：訂單有望伴隨火電重啟迎來(lái)高增，未來(lái)三年火電整體規(guī)劃三個(gè)80GW體量；（2）還原爐：2022年雙良市占率達(dá)65%以上，持續(xù)受益于下游硅料廠新增擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)硅料價(jià)格下降到80元/KG有望帶來(lái)先進(jìn)產(chǎn)能的替換需求；（3）換熱器：雙良配套數(shù)據(jù)中心的沉浸式液冷換熱模塊與冷卻塔，連續(xù)三年斬獲市場(chǎng)訂單；（4）電解槽設(shè)備：雙良已規(guī)劃300臺(tái)設(shè)備產(chǎn)能，公司在2022年3月份開(kāi)始建設(shè)成套系統(tǒng)測(cè)試中心，自制電解槽的催化劑、隔膜等。
　　材料：硅片&組件爬產(chǎn)順利，有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)?cè)隽?br>　?。?）硅片：公司硅片產(chǎn)能持續(xù)爬坡，將在2025年前完成90GW產(chǎn)能布局，我們預(yù)計(jì)2023年全年硅片出貨30-35GW，單瓦凈利有望達(dá)5分，貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)?cè)隽浚?）組件：一期5GW已建設(shè)完成，將在2025年前完成20GW產(chǎn)能布局，我們預(yù)計(jì)2023全年組件出貨3.5GW左右。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到硅片價(jià)格波動(dòng)等因素，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為22.2/30.8/37.9億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為8/6/5倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新品拓展不及預(yù)期。