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9M23營(yíng)收同比微增，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告：23年前三季度收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)182.3/17.1/15.0億元，同比+2.38%/-30.16%/-8.81%；23Q3分別為58.5/3.16/2.50億元，同比-8.2%/-43.5%/-36.7%。考慮到玻纖價(jià)格下行較多，我們下調(diào)公司收入及毛利率預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)27/33/41億元（前值33/41/50億元），可比風(fēng)電玻纖/隔膜公司23年Wind一致預(yù)期平均14/17xPE，分部估值目標(biāo)市值452億元（23年21.2億葉片及玻纖凈利潤(rùn)，考慮到規(guī)模優(yōu)勢(shì)，給予17xPE；5.3億隔膜及氫瓶新材料凈利潤(rùn)，給予17xPE），目標(biāo)價(jià)26.91元（前值30.45元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　23Q3電子紗/布價(jià)格供需失衡下同比延續(xù)下行，毛利率整體承壓
　　價(jià)格端，23Q3纏繞直接紗/SMC合股紗/噴射合股紗/G75電子紗/7628電子布均價(jià)同比-26%/-41%/-27%/-11%/-14%、環(huán)比-9%/-10%/-11%/-1%/-2%，玻纖紗價(jià)格同環(huán)比延續(xù)下滑，主要系同時(shí)新產(chǎn)能不斷投放下在產(chǎn)產(chǎn)能偏高，部分廠家讓利吸單。據(jù)Wind，23Q3燃料油/天然氣價(jià)格同比-21%/-40%、環(huán)比-2%/-6%，雖成本側(cè)同比下行較多，但難及價(jià)格下滑幅度，板塊公司盈利能力承壓。23年前三季度毛利率為24.4%，同比-2.9pct，23Q3單季度毛利率22.4%，同比-2.5pct，環(huán)比-1.5pct。
　　期間費(fèi)用率同比小幅上升，負(fù)債率同比下行
　　23年前三季度期間費(fèi)用率12.6%，同比+0.4pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.0%/4.5%/5.0%/1.2%，同比+0.8/-0.2/+0.2/-0.4pct，單Q3期間費(fèi)用率為15.1%，同比+1.6pct，環(huán)比+5.0pct。23年前三季度公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率為9.4%/8.2%，同比-7.1/-3.0pct；23Q3為5.4%/4.3%，同比-6.0/-4.0pct，環(huán)比-6.6/-6.5pct。23前三季度資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率52.5%/26.5%，同比-7.7/-4.7pct。前三季度累計(jì)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流2.8億元，同比-69.3%。Q3單季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-0.8億元，同比-5.7億元。
　　泰玻鄒城擬冷修改造，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提振生產(chǎn)效率
　　10月24日公司公告，公司全資孫公司泰山玻璃纖維鄒城有限公司擬在山東省鄒城市投資11.29億元，用于建設(shè)年產(chǎn)8萬(wàn)噸無(wú)堿玻璃纖維細(xì)紗池窯拉絲生產(chǎn)線冷修改造項(xiàng)目，建設(shè)內(nèi)容包括ZF05生產(chǎn)線細(xì)紗廠房（含捻輔助車間）部分改造、部分屋面墻面更換、窯爐改造以及部分工藝設(shè)備修復(fù)及新購(gòu)等。該項(xiàng)目旨在提升生產(chǎn)線的效率，降低生產(chǎn)成本，并優(yōu)化公司的玻璃纖維產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以便在未來(lái)市場(chǎng)狀況改善時(shí)能夠更好地發(fā)展獲利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電新增裝機(jī)容量不及預(yù)期；玻纖供需繼續(xù)惡化；鋰膜價(jià)格下跌。