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8月下旬以來，資金面全面轉緊，帶動債市出現(xiàn)明顯回撤，收益率曲線變平。不同于以往的是，此次資金面收緊期間，并未觀察到央行主動回籠流動性的跡象。實際上，8月下旬~9月末期間，央行通過OMO與MLF等工具凈投放1.86萬億，遠超過去三年同期水平（2020年4100億，2021年7900億，2022年7600億）。
　　于是，有觀點認為，存量首套房貸利率下調可能對流動性產(chǎn)生影響，但具體研究產(chǎn)品收益—風險特征可以發(fā)現(xiàn)，實際影響恐怕并不明顯；另有觀點認為，央行可能出于“穩(wěn)匯率”的目的而回籠流動性。從操作層面來看，央行主要通過外匯占款與貨幣掉期兩個渠道，調節(jié)流動性的方式影響匯率。但實際上，無論是央行口徑下的外匯占款，還是銀行持有的國外資產(chǎn)，在8~9兩個月的變化都不支持這一猜想，說明“穩(wěn)匯率→回籠流動性”缺乏技術層面的直接證據(jù)。
　　本文認為，8月底以來政府發(fā)債的陡然提速可能是此輪資金緊張的原因之一。對此，10月20日與23日，央行在投放天量流動性時表示“為對沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展逆回購操作”。
　　往后看，當前國債與地方債發(fā)行已進入尾聲。若按照1.5萬億的發(fā)行計劃來算，特殊再融資債也已發(fā)行過半，政府債對流動性的沖擊難以長期持續(xù)。但考慮到MLF到期洪峰將接踵而至，短期資金面仍有一定壓力。對此，央行除了運用降準、公開市場工具超額投放等傳統(tǒng)方式加以應對外，及時推出應急流動性金融工具（SPV），拓寬資金投放渠道，才能起到平抑資金緊張的效果。
　　風險提示：國內外經(jīng)濟基本面變化超預期；貨幣政策超預期。