>> 申萬宏源-汽車行業(yè)一周一刻鐘，大事快評(W029)：M7／理想對整車研究體系的重構(gòu)，行業(yè)Q4投資策略-231024
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
大小： |
727KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
戴文杰,樊夏沛 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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本期投資提示：
通過復(fù)盤問界M7以及理想的成功，在產(chǎn)品技術(shù)力以外，我們認(rèn)為營銷能力也將成為整車研究中重要的側(cè)重點。早期我們的研究通常聚焦在主機(jī)廠技術(shù)能力方面，在2022年之前，技術(shù)為主機(jī)廠的主要長板，通過優(yōu)勢的技術(shù)打造領(lǐng)先的性能，從而做出產(chǎn)品的性價比令消費(fèi)者買單。
2022年之后，主機(jī)廠的長板逐步從技術(shù)向營銷端開始傾斜。2020年比亞迪將技術(shù)差距拉開后，經(jīng)過兩年時間各家主機(jī)廠又將技術(shù)差距縮短，此刻純粹通過技術(shù)力打造擁有差異性溢價的爆款已經(jīng)非常困難。而理想、特斯拉的成功，部分原因即是成功通過營銷拉開了銷量差距。而本次問界M7訂單的火熱，來源于數(shù)倍的進(jìn)店客流量。在技術(shù)力沒有明顯差距的情況下，即使成交轉(zhuǎn)化率稍低，但乘以數(shù)倍的客流量最終的結(jié)果仍然是優(yōu)秀的訂單表現(xiàn)。
因此，通過營銷來持續(xù)獲得關(guān)注度和客流量，已經(jīng)成為了一個能決定銷量的重要變量。觀察近期以及后續(xù)的新車，如果不具備非常明顯的技術(shù)優(yōu)勢，同時也沒有出色客流量的產(chǎn)品，可能表現(xiàn)就相對平庸，難以成為高銷量爆款。在這個分析的框架下，擁有互聯(lián)網(wǎng)思維的華為供應(yīng)鏈以及新勢力，則更有可能產(chǎn)生新穎及有趣的營銷方案，從而打造爆款車型。
目前行業(yè)整體呈現(xiàn)基本面強(qiáng)勁，但后續(xù)預(yù)期較弱的情況，建議進(jìn)行一些防御性的布局。從基本面看，今年以來汽車板塊整體表現(xiàn)優(yōu)秀，是由于總銷量，以及原材料成本&匯兌收益的超預(yù)期。①總銷量同比正增長。根據(jù)乘聯(lián)會Q1-Q3數(shù)據(jù)，狹義乘用車批發(fā)數(shù)據(jù)同比增長6.6%，出口同比增長68%，零售端的數(shù)據(jù)同比增長2.4%。②原材料和匯兌正向貢獻(xiàn)。今年Q1-Q3原材料在底部區(qū)間震蕩；同時，從半年報看匯兌貢獻(xiàn)了較大的業(yè)績彈性。二者從成本端和費(fèi)用端都帶來了板塊的業(yè)績彈性。而價格戰(zhàn)影響則貫穿全年，形成了潛在的壓力問題，并確切反應(yīng)在了整車端。
展望Q4及明年，投資者“預(yù)期“可能會出現(xiàn)調(diào)整。①總量方面，今年可能仍有年末沖量，在今年銷量新高的情況下，明年總量是否還會如期增長較難看清晰。②原材料的價格目前已經(jīng)處于低位波動，人民幣大幅貶值可能性也較低，因此后續(xù)成本和匯兌收益的邊際貢獻(xiàn)減弱，甚至可能反轉(zhuǎn)成負(fù)貢獻(xiàn)。當(dāng)市場預(yù)期出現(xiàn)了變化，板塊或許會表現(xiàn)出壓力。
因此我們認(rèn)為，Q4可以進(jìn)行防御性布局，建議關(guān)注回調(diào)幅度較大的成長性白馬標(biāo)的（拓普集團(tuán)，新泉股份，愛柯迪等），以及部分低估值穩(wěn)健標(biāo)的（福耀玻璃等）。在過去的一個多月，華為產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)了明顯的超額α，隨時間推移，在11月-12月展望2024年相關(guān)數(shù)據(jù)時，預(yù)期或會發(fā)生變化。防御性的布局情況下，能存在持續(xù)超預(yù)期的細(xì)分賽道：如理想MEGA，華為M9等，建議持續(xù)跟蹤理想、華為發(fā)布會以及產(chǎn)業(yè)鏈變化情況，實時調(diào)整投資策略。
投資分析意見：整車方面，研究框架的迭代提示我們應(yīng)該重點關(guān)注華為（產(chǎn)業(yè)鏈）及理想，同時對強(qiáng)勢品牌比亞迪也應(yīng)報以更積極的態(tài)度。而智能化賽道上的小鵬、長安則有望成為下一輪的新焦點。零部件方面，Q4可以進(jìn)行防御性布局，建議關(guān)注回調(diào)幅度較大的成長性白馬標(biāo)的（拓普集團(tuán)，新泉股份，愛柯迪等），以及部分低估值穩(wěn)健標(biāo)的（福耀玻璃等）。
核心風(fēng)險：部分環(huán)節(jié)供應(yīng)鏈安全風(fēng)險、終端需求復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料漲價超預(yù)期。
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