>> 安信證券-中航高科(600862)新材料業(yè)務提速顯著，預計Q4凈利潤同比+56.91%-231024
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張寶涵,馬卓群 |
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事件：10月23日，公司發(fā)布2023年三季報，實現(xiàn)收入（36.23億元，+7.69%），歸母凈利潤（8.44億元，+25.84%）。
前三季度業(yè)績穩(wěn)步增長，新材料業(yè)務單三季度增速顯著
2023年前三季度，公司堅持聚焦主業(yè)，優(yōu)化產(chǎn)品結構，生產(chǎn)經(jīng)營質量和效率穩(wěn)步提升。其中，
1）新材料業(yè)務：受益于航空復合材料原材料產(chǎn)品和剎車制品銷售增長，新材料業(yè)務實現(xiàn)收入（35.52億元，+6.97%），歸母凈利潤（8.62億元，+21.49%）。此外，京航生物于2023年7月14日完成工商變更后，不再納入公司合并報表，報告期內京航生物出表增加投資收益2,962.82萬元。
分季度來看，Q1-Q3新材料業(yè)務營收分別為12.43（+9.56%）/11.30（-0.39%）/11.79（+12.10%）億元，歸母凈利潤分別為3.48（+12.60%）/2.26（+14.75%）/2.88（+41.50%）億元，單三季度增速顯著提升，預計主要系航空復材由于交付提速及成本管控成效凸顯帶動業(yè)績快速增長。前三季度新材料業(yè)務凈利率分別為28%/20%/24.42%，參考去年同期27.25%/17.36%/19.35%，或與季度間產(chǎn)品交付節(jié)奏及交付結構變化有關。“十四五”期間航空領域重點型號加速放量，疊加新機型復材占比提升顯著，公司產(chǎn)品預浸料位于復材制備關鍵環(huán)節(jié)且占據(jù)主導地位，新材料業(yè)務有望核心受益并保持穩(wěn)健增長。
2）機床裝備業(yè)務：受益于專用裝備及航空零部件加工業(yè)務同比增長，實現(xiàn)收入（4,345.07萬元，+17.50%）；實現(xiàn)歸母凈利潤-1,972.96萬元，同比減虧986.03萬元，主要系業(yè)務結構改善綜合毛利貢獻提高，疊加冗余人員減少人工成本下降。
據(jù)2022年年報，公司2023年全年經(jīng)營工作目標為實現(xiàn)營業(yè)收入49億元（+10.21%），利潤總額11.76億元（+31.54%）。2023年前三季度，公司收入端已完成全年經(jīng)營目標的73.94%，利潤總額完成工作目標84.52%。為順利完成年報業(yè)績指引，Q4需實現(xiàn)收入12.77億元（+18.02%），需完成利潤總額1.82億元（+75%），按照所得稅15%計算，Q4需實現(xiàn)凈利潤1.55億元，同比增速可達56.91%，有望延續(xù)加速增長態(tài)勢，符合此前我們半年報點評中公司下半年有望開啟高速增長的觀點。此外，2023年航空新材料業(yè)務計劃實現(xiàn)營收48.62億元（+11.56%），23年前三季度已完成目標的73.06%；計劃完成利潤總額12.96億元（+35.71%），23H1已完成全年目標的52.01%，下半年仍需實現(xiàn)利潤總額6.22億元（+71.35%），按照所得稅15%計算，下半年新材料業(yè)務需完成凈利潤5.29億元（+104.13%），23H2新材料業(yè)務增速有望顯著提升。2023年公司將繼續(xù)堅持以航空新材料和高端裝備為主業(yè)，我們認為，隨著公司不斷強化航空新材料產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，優(yōu)化高端裝備產(chǎn)業(yè)結構，全年業(yè)績有望保持穩(wěn)步增長，盈利能力有望實現(xiàn)較大提升。
盈利能力持續(xù)改善，研發(fā)投入不斷增強。2023年前三季度公司毛利率為37.44%，同比增加4.46pcts，主要系報告期內公司加強成本管控及管理，促使綜合毛利率同比提升。公司凈利率為23.43%，同比增加3.54pcts，凈利率增幅小于毛利率，主要系期間費用率同比增加1.24pcts至10.29%，其中研發(fā)費率增加0.65pcts，主要是子公司航空工業(yè)復材研發(fā)投入同比增加3,015萬元所致；管理費率增加0.55pcts，主要系管理費用增加3677萬元所致。隨著公司不斷優(yōu)化資源配置，強化精益生產(chǎn)管理，公司盈利能力有望進一步增強。
資產(chǎn)負債表前瞻性指標表現(xiàn)突出，現(xiàn)金流有所改善。報告期內公司應付賬款較年初增加89,667萬元（較期初+110.50%），主要系子公司航空工業(yè)復材采購未到付款賬期所致，表明公司正積極備貨組織生產(chǎn)。此外，在建工程較年初增加4,612萬元（較期初+30.46%），主要系子公司航空工業(yè)復材建設先進預浸料生產(chǎn)廠房支出增加所致，公司持續(xù)加強產(chǎn)能擴張，有望進一步強化公司生產(chǎn)交付能力。同時，公司應收賬款較年初增加140,286萬元（較期初+82.56%），主要由于子公司航空工業(yè)復材本期收入賬期在年末收回，表明公司當前訂單交付順利，收回后有望進一步改善現(xiàn)金流狀況。2023年前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額3.68億元，同比增長131.88%，主要系本期到期收回銷售款同比增加所致。
子公司航空復材處于航空復合材料產(chǎn)業(yè)鏈中游預浸料的關鍵環(huán)節(jié)，并占據(jù)主導位置，依托復合材料的設計性、多年的樹脂體系積累及集團渠道關系構建了深厚的壁壘，其2018-2022年利潤復合增速為40.39%。目前以J-20、Z-20、Y-20等為代表的新機型逐步量產(chǎn)，其復合材料占比較原有機型均有較大程度的提高，勢必帶動對復合材料需求量的提升，且新機型的附加值較高，因此預計未來2-3年隨著新機型量產(chǎn)交付，復合材料需求及價值量將有較大提升，成長性突出。
投資建議：公司在復合材料產(chǎn)業(yè)鏈關鍵環(huán)節(jié)處于主導地位，直接受益于以20為代表的新機型放量，成長性突出，且控股股東航空工業(yè)作為國有投資改革試點，關注后續(xù)變化。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為10.4、13.8及17.2億元，給予23年40倍pe，對應6個月目標價30元，維持“買入-A”評級。
風險提示：軍品訂單不及預期；民品領域拓展不及預期
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