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投資摘要：
　　“降本增效”是光伏行業(yè)的主旋律，“發(fā)電效率”與“成本”是兩個(gè)重要因素，現(xiàn)階段BC電池效率最高，成本最低，且有很大優(yōu)化空間。
　　電池片成本=硅片成本+漿料成本+折舊（與初始設(shè)備投資強(qiáng)相關(guān)）+其他成本。
　　與TOPCon，HJT，PERC相比，BC電池當(dāng)前量產(chǎn)效率最高，可達(dá)26.5%，并且理論效率最高，為29.4%，提升空間也較大。
　　高轉(zhuǎn)換效率帶來(lái)低硅片成本。
　　折舊（初始設(shè)備投資）有很大降低空間：因?yàn)锽C電池技術(shù)處于初步發(fā)展階段，新開(kāi)發(fā)設(shè)備較多，初始設(shè)備投資較高，隨著B(niǎo)C技術(shù)的推廣，由于規(guī)?；?yīng)，相應(yīng)設(shè)備成本會(huì)逐漸降低。
　　無(wú)銀（銅）漿料優(yōu)勢(shì)顯著：由于BC電池將電極柵線置于電池背面，不用考慮柵線遮光，可以將柵線做的較寬，這可以：①將串聯(lián)電阻降低，提升效率；②降低斷柵概率，提升壽命；③用“銅柵線”替代傳統(tǒng)的“銀柵線”。銅價(jià)格遠(yuǎn)低于銀，相應(yīng)的漿料成本也更低。
　　BC電池其他優(yōu)勢(shì)：
　　BC電池運(yùn)維成本亦較低。因?yàn)锽C電池正負(fù)電極都在電池背面，組件制作簡(jiǎn)單，且易于裝配和維護(hù)，單瓦運(yùn)維成本可節(jié)省7.2%。
　　BC電池有更優(yōu)高溫性能與更低功率衰減，保障發(fā)電收益。在高溫條件下和全生命周期內(nèi)，也能保持優(yōu)異發(fā)電性能。愛(ài)旭股份ABC組件全生命周期發(fā)電量相較目前市場(chǎng)主流的同等面積PERC組件可提高15%以上。
　　BC電池外形美觀。BC電池不僅正面無(wú)柵極，而且可以彩色化，融洽搭配多元場(chǎng)景，特別適用于光伏建筑一體化（BIPV），具有良好的應(yīng)用前景。
　　BC電池技術(shù)壁壘相對(duì)較高。
　　市場(chǎng)的擔(dān)憂（固有印象）：技術(shù)變革導(dǎo)致龍頭顛覆。
　　對(duì)于BC技術(shù)來(lái)說(shuō)，不必過(guò)度憂慮“技術(shù)變革導(dǎo)致龍頭顛覆”。因?yàn)椋?br>　　BC是一種平臺(tái)性技術(shù)，可以與TOPCon，HJT等技術(shù)結(jié)合實(shí)現(xiàn)更優(yōu)效率。
　　BC也可以與鈣鈦礦電池結(jié)合，形成疊層電池。
　　光伏投資強(qiáng)度和成本已經(jīng)大幅降低。光伏行業(yè)的平準(zhǔn)化度電成本(LCOE)在2010 -2022年間下降了89%。光伏在進(jìn)入“平價(jià)時(shí)代”后，已經(jīng)不依賴補(bǔ)貼，行業(yè)公司可以依靠自身經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流發(fā)展，不會(huì)輕易被埋沒(méi)。
　　在BC技術(shù)上耕耘較久，技術(shù)積累深厚的公司，前期投入在后期可以繼續(xù)為公司發(fā)展助力，不易變成傳統(tǒng)的“沉默成本”，“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”不會(huì)輕易變成“先發(fā)劣勢(shì)”。
　　公司：BC電池技術(shù)的領(lǐng)航者，可以較長(zhǎng)時(shí)間享受BC電池高溢價(jià)。
　　投資建議：
　　預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為297/390/552億元，同比增長(zhǎng)-15%/31%/42%，歸母凈利潤(rùn)分別為31/47/63億元，同比增長(zhǎng)35%/49%/34%。
　　給與公司2023年20倍PE，公司2023年合理股價(jià)為34.4元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　海外貿(mào)易保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)，光伏裝機(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，盈利預(yù)測(cè)中假設(shè)偏離真實(shí)情況。