>> 華西證券-旭升集團(tuán)(603305)系列點(diǎn)評(píng)之四：毛利率環(huán)比提升，客戶多元化順利推進(jìn)-231023
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述：
公司發(fā)布2023年三季報(bào)：2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.8億元，同比+9.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.7億元，同比+16.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.4億元，同比+17.3%。
分析判斷:
營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)毛利率環(huán)比提升
收入端：公司2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.8億元，同比+9.5%，歸母凈利潤(rùn)5.7億元，同比+16.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.4億元，同比+17.3%；其中2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.1億元，同比4.4%，環(huán)比+2.3%，歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比-18.8%，環(huán)比-15.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比-21.5%，環(huán)比14.3%。公司客戶特斯拉2023Q3全球交付43.5萬輛，同比/環(huán)比分別為+26.5%/-6.7%，我們判斷公司2023Q3營(yíng)收同比下降系去年高基數(shù)狀態(tài)影響，環(huán)比提升且優(yōu)于特斯拉銷量增速主要受益于公司客戶多元化戰(zhàn)略推進(jìn)順利，其他下游客戶銷量穩(wěn)定提升，以及新產(chǎn)品量產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大。
利潤(rùn)端：公司2023Q1-Q3毛利率為25.1%，同比+2.1pct；凈利率為15.8%，同比+0.9pct；其中2023Q3毛利率達(dá)25.3%，同比-0.3pct，環(huán)比+1.0pct；凈利率14.0%，同比-2.5pct，環(huán)比-2.9pct。我們判斷毛利率同比下降主要系新工廠產(chǎn)能爬坡以及鋁價(jià)同比上漲所致，而規(guī)模效應(yīng)則帶動(dòng)公司毛利率環(huán)比提升；凈利率同環(huán)比均下降主要為財(cái)務(wù)費(fèi)用帶來的影響、擴(kuò)建產(chǎn)能帶來的管理費(fèi)用增加以及研發(fā)費(fèi)用的加大投入。
費(fèi)用端：公司2023Q3銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.7%、2.9%、3.9%、2.0%，同比分別+0.1pct、+1.3pct、+0.6pct、+2.8pct，環(huán)比分別+0.1pct、+0.5pct、+0.3pct、+5.2pct，我們判斷財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比大幅增長(zhǎng)主要系匯兌損益變化。
新定點(diǎn)再下一城推進(jìn)客戶多元化戰(zhàn)略
公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，2021-2023H1公司前五大客戶營(yíng)收占比分別為66%/59%/60%，其中第一大客戶營(yíng)收占比分別為40%/34%/28%，呈下降趨勢(shì)，公司對(duì)單一客戶的依賴程度逐步降低。公司現(xiàn)有客戶包括特斯拉、北極星、長(zhǎng)城汽車、采埃孚、賽科利、寧德時(shí)代等，國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力包括理想、蔚來、小鵬、零跑等；國(guó)外造車新勢(shì)力：Lucid（知名豪華電動(dòng)車初創(chuàng)企業(yè)）、Rivian（知名電動(dòng)車初創(chuàng)企業(yè)）等。公司作為國(guó)內(nèi)少有同時(shí)掌握“壓鑄、鍛造、擠壓”三大主流鋁合金成型工藝的企業(yè)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、加速產(chǎn)能擴(kuò)張，吸引了大批優(yōu)質(zhì)客戶。公司持續(xù)推進(jìn)客戶多元化戰(zhàn)略，于2023年9月27日收到了國(guó)內(nèi)某汽車集團(tuán)客戶的系列《供應(yīng)商定點(diǎn)意向書》，選擇公司作為其防撞梁、門檻梁，電池盒，電驅(qū)殼體總成等零部件供應(yīng)商。此次定點(diǎn)項(xiàng)目共計(jì)8個(gè)，生命周期為4-6年，年銷售總金額約人民幣7億元，生命周期總銷售金額約人民幣36億元，此次定點(diǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2023年第四季度逐步開始量產(chǎn)。
業(yè)務(wù)全球化布局加速國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能不斷擴(kuò)張
2023年3月，公司擬發(fā)行不超過28億元可轉(zhuǎn)債用于新能源汽車動(dòng)力總成項(xiàng)目、輕量化汽車關(guān)鍵零部件項(xiàng)目及汽車輕量化結(jié)構(gòu)件綠色制造項(xiàng)目。目前，公司在國(guó)內(nèi)已布局寧波北侖10個(gè)工廠及湖州南潯工廠，產(chǎn)能處在快速爬坡期。海外產(chǎn)能方面，2023年3月，公司新設(shè)境外子、孫公司，擬投資建設(shè)墨西哥生產(chǎn)基地，累計(jì)投資額不超過2.76億美元；2023年8月，公司海外相關(guān)子、孫公司均已注冊(cè)完成。為進(jìn)一步拓展北美市場(chǎng)，快速響應(yīng)當(dāng)?shù)乜蛻艉蛯?shí)現(xiàn)快速產(chǎn)品的快速交付，公司產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，深化全球布局，此舉有望增加北美客戶粘性。隨新能源汽車的發(fā)展，整車廠客戶、訂單數(shù)量的增加，公司產(chǎn)能的擴(kuò)張有望持續(xù)。
投資建議
公司是新能源車輕量化確定性極強(qiáng)的受益標(biāo)的，是鋁合金零部件行業(yè)少有的同時(shí)掌握了壓鑄、鍛造、擠壓三大鋁合金成型工藝的企業(yè)，憑借領(lǐng)先的工藝、研發(fā)及客戶拓展能力，快速搶占市場(chǎng)份額。同時(shí)公司延長(zhǎng)產(chǎn)品線推進(jìn)戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，打造鋁平臺(tái)加工型企業(yè)，營(yíng)收及盈利能力有望進(jìn)一步提升?？紤]下游競(jìng)爭(zhēng)加劇與需求變化，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收由58.9/78.3/105.4億元調(diào)為52.1/70.0/89.6億元，歸母凈利潤(rùn)由8.9/11.5/15.4億元調(diào)為8.0/10.1/13.1億元，EPS由0.95/1.23/1.65元調(diào)為0.86/1.08/1.41元，對(duì)應(yīng)2023年10月23日18.75元/股收盤價(jià)的PE分別為22/17/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格上漲，主要客戶銷量不及預(yù)期，新項(xiàng)目、新客戶拓展不及預(yù)期，貿(mào)易摩擦對(duì)公司影響超預(yù)期等。
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