>> 中信證券-華凱易佰(300592)2023年三季報點評：業(yè)績環(huán)比提速，延續(xù)強勁勢能-231024
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭,楊清樸,馮重光 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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23Q3公司收入/歸母凈利潤分別同比+61.0%/+52.5%，還原超額業(yè)績獎勵影響后凈利潤同比+130.6%，公司收入延續(xù)高增勢頭，利潤率顯著改善。23Q3在海運費用回落、美國通脹激發(fā)性價比消費需求等外部利好，及公司開拓新市場、發(fā)力新業(yè)務(wù)等內(nèi)部動能的共同驅(qū)動下，業(yè)績維持亮眼表現(xiàn)。我們看好公司全年業(yè)績景氣度，維持“買入”評級。
▍23Q3單季度業(yè)績同比延續(xù)強勁勢能，收入增長環(huán)比加速。收入端：23Q3公司實現(xiàn)營收17.6億元/同比+61.0%；其中核心業(yè)務(wù)易佰網(wǎng)絡(luò)收入17.4億元/同比+61.5%。成本費用端：23Q3毛利率37.1%/同比-0.5pct，銷售費率23.1%/同比-2.6pcts，管理費率6.5%/同比+2.4pcts，研發(fā)費率1.0%/同比-0.3pct。其中銷售費用率同比改善主要系業(yè)務(wù)增長帶來規(guī)模效應(yīng)，管理費用率同比提升主要系計提易佰網(wǎng)絡(luò)超額業(yè)績獎勵0.47億元。利潤端：23Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.91億元/同比+52.5%，對應(yīng)凈利率5.2%/同比-0.3pct。還原超額業(yè)績獎勵影響后，23Q3公司實現(xiàn)凈利潤1.38億元/同比+130.6%，對應(yīng)凈利率7.9%/同比+2.4pcts。
▍1~3Q23業(yè)績高增，利潤率同比顯著改善。收入端：1~3Q23公司合計實現(xiàn)營收47.5億元/同比+55.3%，其中核心業(yè)務(wù)易佰網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)營收47.2億元/同比+55.5%。成本費用端：1~3Q23公司毛利率37.8%/同比-0.5pct，銷售費率23.0%/同比-3.0pcts，管理費率5.9%/同比+1.0pct，研發(fā)費率1.0%/同比-0.2pct。利潤端：1~3Q23公司歸母凈利潤3.0億元/同比+109.0%，對應(yīng)凈利率6.3%/同比+1.6pcts，利潤率顯著改善。
▍子公司易佰網(wǎng)絡(luò)盈利強勁、超額完成業(yè)績目標(biāo)，提取超額業(yè)績獎勵。1~3Q23子公司易佰網(wǎng)絡(luò)計提超額業(yè)績獎勵0.47億元，剔除業(yè)績獎勵后凈利潤3.5億元，還原后內(nèi)生凈利潤4.0億元。分季度來看，23Q1/Q2/Q3易佰網(wǎng)絡(luò)分別實現(xiàn)營收13.8/16.0/17.4億元，同比+47.8%/+56.0%/+61.5%，逐季加速。還原業(yè)績獎勵后，23Q1/Q2/Q3易佰網(wǎng)絡(luò)分別實現(xiàn)內(nèi)生凈利潤0.97/1.47/1.55億元，同比+146.7%/+118.6%/+108.4%，對應(yīng)凈利率分別為7.0%/9.1%/8.9%。伴隨跨境運費回落、海外需求穩(wěn)健，公司規(guī)模擴張下，利潤率已回升至行業(yè)穩(wěn)健運營狀態(tài)下的高位水平。根據(jù)根據(jù)公司收購易佰網(wǎng)絡(luò)少數(shù)股權(quán)公告，易佰網(wǎng)絡(luò)承諾2023年凈利潤不低于3.3億元，公司則承諾對超額業(yè)績部分給予獎勵，獎勵額度為超額部分50%。考慮到公司業(yè)績強勁，我們預(yù)計23Q4易佰網(wǎng)絡(luò)或仍將計提部分超額業(yè)績獎勵。
▍風(fēng)險因素：跨境電商相關(guān)政策波動風(fēng)險；海外需求水平不及預(yù)期；海運費增長超預(yù)期；平臺政策變化風(fēng)險；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；公司庫存管理效率不及預(yù)期。
▍投資建議：考慮到公司23Q3業(yè)績高景氣度，以及跨境電商行業(yè)景氣度維持高位，我們小幅上調(diào)公司2023~25年收入預(yù)測至65.6/80.3/96.7億元（前預(yù)測值為65.2/79.8/96.0億元），上調(diào)歸母凈利潤預(yù)測至3.77/6.0/6.8億元（前預(yù)測值為3.76/5.8/6.6億元）。估值方面，參考跨境電商行業(yè)可比公司安克創(chuàng)新、致歐科技、小商品城2024E平均PE 18x（Wind一致預(yù)期），給予公司2024E目標(biāo)PE 18x，對應(yīng)目標(biāo)價為36元/股，維持“買入”評級。
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