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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.90億元，同比下滑6.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.69億元，同比下滑23.66%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤3.60億元，同比下滑22.42%。
　　純銷保持良性增長，終端持續(xù)開拓。分季度來看，23Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.56億元，同比下滑9.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，同比下滑27.98%。23Q3公司積極開拓疫苗接種點(diǎn)，較好地完成終端覆蓋任務(wù)，由于六價諾如進(jìn)入臨床、肺炎疫苗開展臨床前研究導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用增加，利潤下滑更加明顯。
　　研發(fā)投入持續(xù)加大，銷售費(fèi)率保持穩(wěn)定。2023年前三季度公司銷售費(fèi)用2.70億元（+4.95%）、銷售費(fèi)率27.30%（+2.88pp）。管理費(fèi)用0.66億元（+14.31%）、管理費(fèi)率6.69%（+1.20pp）。研發(fā)費(fèi)用1.86億元（+45.56%）、研發(fā)費(fèi)率18.78%（+6.67pp），研發(fā)費(fèi)用率逐年提升，不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新與新工藝創(chuàng)新。財(cái)務(wù)費(fèi)率-0.59%（+0.34pp）。2023年前三季度公司存貨1.84億元、占資產(chǎn)比重為4.70%（+0.14pp）。應(yīng)收賬款及票據(jù)13.18億元、占收入比重133.10%（+18.20pp）。
　　六價諾如疫苗如期推進(jìn)，期待寵物疫苗新增長點(diǎn)。公司和杭州佑本合作的寵物疫苗產(chǎn)品目前已有產(chǎn)品報(bào)送批簽發(fā)，全國已有多家寵物醫(yī)院報(bào)名預(yù)定公司獸用疫苗產(chǎn)品，公司有望憑借產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢以及性價比優(yōu)勢快速拓寬市場份額。重組六價諾如疫苗于2023年2月在澳大利亞獲得I期臨床試驗(yàn)許可，同時公司積極開發(fā)輪狀病毒疫苗、流感疫苗、帶狀皰疹疫苗等品種，在研管線逐漸豐富。
　　盈利預(yù)測與投資建議：結(jié)合三季度業(yè)績以及終端動銷情況，我們調(diào)整2023-2025年公司營業(yè)收入為14.88、17.19、20.08億元（調(diào)整前值為16.59、20.04、24.35億元），同比增長2.84%、15.52%、16.83%；歸母凈利潤為5.45、6.52、7.84億元（調(diào)整前值為6.89、8.15、9.86億元），同比增長-8.81%、19.58%、20.18%。公司是國內(nèi)人二倍體狂苗細(xì)分市場龍頭，受益于產(chǎn)能釋放預(yù)計(jì)未來5年將保持快速增長，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人二倍體細(xì)胞狂苗競品上市銷售及Vero細(xì)胞狂犬病疫苗的競爭風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一所形成的競爭風(fēng)險(xiǎn)，人二倍體狂苗市場空間不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，疫苗不良反應(yīng)事件個案風(fēng)險(xiǎn)，政策及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。