>> 中泰證券-菲菱科思(301191)業(yè)績(jī)短期承壓，靜待高速數(shù)通交換機(jī)放量-231024
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳寧玉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公告摘要：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.90億元，同比下降18.63%，歸母凈利潤(rùn)1.21億元，同比下降22.67%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.08億元，同比下降22.76%。
需求波動(dòng)及研發(fā)投入影響短期業(yè)績(jī)，中高端產(chǎn)品拓展順利。公司Q3單季度營(yíng)收4.97億元，同比下降11.85%，環(huán)比小幅提升2.06%，歸母凈利潤(rùn)0.31億元，同比下降41.03%，環(huán)比降幅收窄至12.23%。受市場(chǎng)需求下降，客戶訂單減少影響，業(yè)績(jī)出現(xiàn)短期波動(dòng)，前三季度綜合毛利率17.24%，同比提高1.3pct，凈利率8.13%，同比減少0.45pct，Q3單季度毛利率15.91%，同比基本持平，凈利率6.2%，同比減少3.11pct，主要由于季度研發(fā)費(fèi)用0.47億元，同比大幅增長(zhǎng)58.83%，公司開發(fā)主要圍繞數(shù)據(jù)中心交換機(jī)、COME模塊、園區(qū)網(wǎng)交換機(jī)、車載相關(guān)類產(chǎn)品升級(jí)迭代，前置投入有利于在新產(chǎn)品及客戶方面確立先發(fā)優(yōu)勢(shì)，成果轉(zhuǎn)化后有望優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推動(dòng)長(zhǎng)期發(fā)展。公司已實(shí)現(xiàn)25G/100G/400G等中高端交換機(jī)量產(chǎn)交付，滿足企業(yè)和云計(jì)算數(shù)據(jù)中心應(yīng)用場(chǎng)景高性能、高可用性和彈性網(wǎng)絡(luò)需求，受益AI帶來(lái)的行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。
國(guó)內(nèi)AI算網(wǎng)部署加快，交換機(jī)向400/800G升級(jí)。生成式AI處于早期快速發(fā)展階段，所需算力集群交換機(jī)使用比例較傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心架構(gòu)大幅提升，華為在全連接大會(huì)2023期間發(fā)布全新架構(gòu)昇騰AI計(jì)算集群Atlas 900 SuperCluster，采用星河AI智算交換機(jī)Cloud Engine XH16800，具備高密800G端口能力，兩層交換網(wǎng)絡(luò)可實(shí)現(xiàn)2250節(jié)點(diǎn)超大規(guī)模無(wú)收斂集群組網(wǎng)，支持超萬(wàn)億參數(shù)大模型訓(xùn)練，同時(shí)發(fā)布CANN7.0異構(gòu)計(jì)算架構(gòu)，提高底層兼容開放能力，助力大模型差異化競(jìng)爭(zhēng)。新華三于2023領(lǐng)航者峰會(huì)上發(fā)布51.2T 800GCPO硅光數(shù)據(jù)中心交換機(jī)S9827系列，單集群吞吐量提升8倍。隨著國(guó)內(nèi)大模型發(fā)展，400G及以上數(shù)據(jù)中心高速率交換機(jī)有望加速放量，本土ODM廠商經(jīng)過(guò)多年積累，在研發(fā)設(shè)計(jì)、產(chǎn)品制造、客戶響應(yīng)等方面更具優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)品牌商全球份額提升以及供應(yīng)鏈穩(wěn)定等考量下，預(yù)計(jì)產(chǎn)能將加快向大陸轉(zhuǎn)移，中高端交換機(jī)逐步開啟國(guó)產(chǎn)替代。
本土交換機(jī)ODM領(lǐng)先廠商，核心客戶合作持續(xù)深化。公司ODM模式占比超過(guò)80%，持續(xù)推動(dòng)SMT、DIP、裝配、測(cè)試等業(yè)務(wù)流程自動(dòng)化，不斷增強(qiáng)柔性生產(chǎn)能力，提高制造標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化工藝流程。目前已形成平臺(tái)化、模塊化產(chǎn)品研發(fā)體系，可針對(duì)不同需求選取最優(yōu)研發(fā)平臺(tái)，降低開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)及成本，加快批量化生產(chǎn)節(jié)奏，同時(shí)按照交換機(jī)硬件方案核心結(jié)構(gòu)形成CPU模塊、交換模塊和電源模塊三大核心模塊，根據(jù)客戶產(chǎn)品性能要求調(diào)用不同模塊的架構(gòu)及外延擴(kuò)展完成具體開發(fā)。公司實(shí)施大客戶戰(zhàn)略，服務(wù)新華三、S客戶、銳捷網(wǎng)絡(luò)等國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備龍頭，合作產(chǎn)品范圍不斷拓寬，合作對(duì)象領(lǐng)先的市場(chǎng)份額及產(chǎn)品迭代需求有力帶動(dòng)自身技術(shù)能力提高及中長(zhǎng)期發(fā)展。公司自2020年起開始小批量生產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)中心交換機(jī)，海寧中高端交換機(jī)生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，高速率產(chǎn)品訂單增加預(yù)計(jì)帶動(dòng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及份額進(jìn)一步提升。
投資建議：公司是國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備ODM龍頭，與新華三、S客戶等領(lǐng)先品牌商合作緊密，產(chǎn)品向高速率交換機(jī)等中高端領(lǐng)域加快迭代，有望受益AIGC與數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)發(fā)展新機(jī)遇?？紤]今年行業(yè)傳統(tǒng)需求偏弱，以及公司研發(fā)支出增加，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)分別為1.72億/3.21億/4.02億元（原預(yù)測(cè)值為2.32億/3.21億/4.02億元），EPS分別為2.48元/4.62元/5.80元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料價(jià)格上漲和供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品開發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。
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