>> 中泰證券-菲菱科思(301191)靜待國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇，高速率產(chǎn)品進(jìn)展順利-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳寧玉 |
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公告摘要：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.92億元，同比下降21.65%，歸母凈利潤(rùn)0.91億元，同比下降13.45%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.84億元，同比下降15.21%。
短期需求波動(dòng)影響業(yè)績(jī)，盈利能力穩(wěn)步提升。單季度看，23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.87億元，同比下降27.4%，歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比下降6.33%。分產(chǎn)品來(lái)看，23H1交換機(jī)類產(chǎn)品/路由器及無(wú)線產(chǎn)品/通信組件類產(chǎn)品及其他營(yíng)收分別為8.08億元/1.00億元/0.84億元，同比變動(dòng)-29.79%/+6.12%/298.95%，上半年整體收入利潤(rùn)下滑主要由于受宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響，市場(chǎng)需求減弱，客戶訂單減少。利潤(rùn)端降幅小于營(yíng)收，公司通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品客戶結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)費(fèi)用控制實(shí)現(xiàn)盈利能力穩(wěn)中向好，23H1綜合毛利率17.91%，同比提高1.94pct，其中交換機(jī)類產(chǎn)品/路由器及無(wú)線產(chǎn)品/通信組件類產(chǎn)品及其他毛利率分別為15.4%/23.91%/34.88%，同比-0.05pct/+2.47pct/+15.56pct，期間費(fèi)用率7.56%，同比略增0.27pct；凈利率9.1%，同比提高0.85pct。我們認(rèn)為隨著AI及數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)高速率網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求，行業(yè)迭代升級(jí)有望加快，疊加自身高價(jià)值產(chǎn)品及客戶訂單逐步放量，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型謴?fù)。
AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能承接加快。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模約542億美元，同比增長(zhǎng)10.1%，2022年同比增速預(yù)計(jì)約16%，2023Q1全球以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)收入100億美元，同比增長(zhǎng)31.5%，路由器市場(chǎng)收入41億美元，同比增長(zhǎng)14.1%。北美頭部云廠商資本開(kāi)支整體穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)上向AI傾斜，全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備龍頭思科及Arista均在最新業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中表示看好AI對(duì)行業(yè)帶來(lái)的新一輪增長(zhǎng)機(jī)遇，國(guó)內(nèi)除互聯(lián)網(wǎng)廠商外，電信運(yùn)營(yíng)商數(shù)通領(lǐng)域投入力度明顯加大，23年算網(wǎng)相關(guān)資本開(kāi)支計(jì)劃占比提升至近30%，23H1中國(guó)移動(dòng)算力累計(jì)投產(chǎn)服務(wù)器超80.4萬(wàn)臺(tái)，凈增超9.1萬(wàn)臺(tái)，中國(guó)電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化開(kāi)支118億元，同比增長(zhǎng)16.7%，占資本開(kāi)支比重28.4%，同比提高4.1pct，中國(guó)聯(lián)通IDC機(jī)架規(guī)模超過(guò)38萬(wàn)架，較22年底新增1.7萬(wàn)架。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備有望受益AIGC及國(guó)內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)政策雙重驅(qū)動(dòng)需求向上，加快向高速率迭代，提升價(jià)值量。行業(yè)品牌商和制造服務(wù)商專業(yè)化分工明確，本土ODM廠商經(jīng)過(guò)多年經(jīng)驗(yàn)積累，在研發(fā)設(shè)計(jì)、產(chǎn)品制造、客戶響應(yīng)等方面更具優(yōu)勢(shì)，華為、新華三等國(guó)產(chǎn)品牌商全球份額不斷提升，加速制造產(chǎn)能向大陸轉(zhuǎn)移。
中高端交換機(jī)產(chǎn)能有望釋放，汽車電子拓寬成長(zhǎng)邊界。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)品牌商競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定，公司實(shí)施大客戶戰(zhàn)略，已成為新華三、S客戶、銳捷網(wǎng)絡(luò)等國(guó)內(nèi)龍頭廠商合作供應(yīng)商并不斷拓寬產(chǎn)品范圍，為中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供有力保障。公司積極拓展數(shù)通市場(chǎng)，2020年起開(kāi)始小批量生產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)中心交換機(jī)，目前已具備100G/400G數(shù)據(jù)中心主流接口速率、高帶寬、大容量交換機(jī)硬件開(kāi)發(fā)能力，IPO募資項(xiàng)目中2億元用于海寧中高端交換機(jī)生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，優(yōu)先供應(yīng)新華三，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后新增中高端交換機(jī)產(chǎn)能60萬(wàn)臺(tái)/年，年均銷售收入及凈利潤(rùn)16.2億元、0.63億元，截至23H1末投資進(jìn)度38.51%，隨著產(chǎn)能逐步釋放，公司有望進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。22年以來(lái)公司拓展汽車電子相關(guān)新業(yè)務(wù)，包括汽車電子智能管理解決方案終端網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)和汽車域控制器網(wǎng)關(guān)等，23年2月與安徽國(guó)祎新能源科技合資成立菲菱國(guó)祎，有望加快汽車電子產(chǎn)品落地，受益汽車智能網(wǎng)聯(lián)化發(fā)展。
投資建議：公司是國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備ODM龍頭，與新華三、S客戶等領(lǐng)先品牌商合作緊密，產(chǎn)品向高速率交換機(jī)等中高端領(lǐng)域加快迭代，有望受益AIGC與數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)發(fā)展新機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)分別為2.32億/3.21億/4.02億元，EPS分別為3.35元/4.63元/5.80元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料價(jià)格上漲和供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。
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