| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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| 8466KB |
| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
梁晨，張超 |
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一、軍工電子行情回顧:
9月份，中航證券軍工電子指數(shù)(-2.59%)，軍工(申萬(wàn))指數(shù)(-1.45%),跑輸行業(yè)1.15個(gè)百分點(diǎn)。
9月以來(lái)，上證綜指(-0.30%)，深證成指(-2.96%)，創(chuàng)業(yè)板指(-4.69%);
漲跌幅前三:華力創(chuàng)通(+101.57%)、國(guó)光電氣(+12.19%)、盟升電子(+9.21%);
漲跌幅后三:華豐科技(-13.40%)、芯動(dòng)聯(lián)科(-13.17%)、西測(cè)測(cè)試( -12.08%)。
二、本月主要觀(guān)點(diǎn):
軍工電子中報(bào)分析:業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比回升，行業(yè)盈利能力有所下降
截至8月末半年報(bào)披露完畢，核心軍工電子公司2023H1合計(jì)收入810.34億元(同比+21.10%)，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)120.69億元(同比+5.15%)，總體維持正增長(zhǎng)，相較于2022H1，收入增速有所回暖，凈利潤(rùn)增速下降較為明顯，我們認(rèn)為一方面是今年軍工訂單及需求節(jié)奏調(diào)整，另-方面則是成熟產(chǎn)品價(jià)格壓力導(dǎo)致的盈利能力有所下降。從單季度對(duì)比來(lái)看，2023Q2合計(jì)收入489.88億元(同比+30.54%，環(huán)比+52.87%)，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)76.22億元(同比+13.42%，環(huán)比+71.39%)，逐步回暖。相較于軍工整體,凈利潤(rùn)增速仍?xún)?yōu)于軍工行業(yè)整體水平(+7.07%)。具體分析可參考正文。
軍工電子“軍技民用”開(kāi)始發(fā)力
伴隨9月華為Mate60pro-5G手機(jī)的上市銷(xiāo)售,軍工板塊中衛(wèi)星、通信、智能化等細(xì)分領(lǐng)域上市公司大幅上漲。9月軍工板塊月漲幅前三的個(gè)股華力創(chuàng)通(+101.57%)、四川九洲(+23.70%)與奧普光電(+15.12%)均具有一-定軍民品融合發(fā)展能力。其余領(lǐng)漲個(gè)股中如航宇微、神宇股份、中國(guó)衛(wèi)通等也同樣具有利用軍用領(lǐng)域高可靠、高水平產(chǎn)品技術(shù)應(yīng)用進(jìn)民用領(lǐng)域的特點(diǎn)。
站在當(dāng)下，我們認(rèn)為“軍技民用”、“軍轉(zhuǎn)民”發(fā)生了一些實(shí)質(zhì)性的變化，基礎(chǔ)已具備，靜待“花開(kāi)”。
?、僭诮?jīng)歷了“十四五”前兩年軍工快速列裝發(fā)展，軍工企業(yè)在技術(shù)成熟度、產(chǎn)能建設(shè)、成本控制等方面均有了跨越式發(fā)展，為“軍轉(zhuǎn)民”打好了基礎(chǔ)。
?、谠诋?dāng)前國(guó)際形式下，軍工自主可控屬性凸顯，在美國(guó)對(duì)我國(guó)科技制裁的當(dāng)下，軍技民用給予了重要的技術(shù)支持我們認(rèn)為軍工是打造我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)鏈安全的“急先鋒"，也會(huì)是事先受益者。
?、邸败娂济裼谩痹谛露辉谂f，軍工產(chǎn)品的高可靠、高技術(shù)在民用拓展中基本是對(duì)新事物、新領(lǐng)域的拓展應(yīng)用,從目前可以看到的領(lǐng)域如衛(wèi)星互.聯(lián)網(wǎng)、3D打印鈦合金等新材料的3C民用化、大飛機(jī)、無(wú)人機(jī)甚至是新能源等都是新增的大市場(chǎng)。因此在估值和彈性方面也有更大的空間。
估值處于1%分位
截至9月末，軍工電子估值處于2018年以來(lái)的1.22%分位,相較于航空、航天、材料等板塊，估值處于歷史低位水平。年初以來(lái)，軍工電子板塊經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，雖然伴隨著AI.信創(chuàng)網(wǎng)安及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等概念偶有表現(xiàn),但整體仍表現(xiàn)較為低迷,從產(chǎn)業(yè)角度,軍工電子正處于庫(kù)存逐步出清的階段,隨著估值的消化以及庫(kù)存的出清，這些都是在給長(zhǎng)期以來(lái)軍工電子高預(yù)期減負(fù)的過(guò)程,現(xiàn)在整體板塊已經(jīng)處于-一個(gè)較低估的狀態(tài)，竹杖芒鞋輕勝馬，誰(shuí)怕？從配置的賠率與勝率角度，均可開(kāi)始關(guān)注。
軍事智能化觀(guān)察:人工智能技術(shù)將引領(lǐng)下一-階段軍事變革。
隨著軍工信息化進(jìn)程的推進(jìn)以及人工智能在人類(lèi)場(chǎng)景中的廣“泛拓展運(yùn)用，人工智能在軍事國(guó)防領(lǐng)域的潛力也開(kāi)始被逐步挖掘。智能化是信息化的延伸和升級(jí),我們認(rèn)為,軍事智能化已經(jīng)不是未來(lái)時(shí)，正在引發(fā)世界范圍內(nèi)全面而深刻的軍事轉(zhuǎn)型和改革。2023年4月,寧德時(shí)代發(fā)布凝聚態(tài)電池新產(chǎn)品，能量密度提高近兩倍,使得航空電動(dòng)化變?yōu)榭赡? 7月25日,美空軍人工智能體首次成功飛行XQ-58A“女武神”噴氣式無(wú)人機(jī); 7月，臺(tái)風(fēng)“杜蘇芮"登陸,翼龍YH等多型號(hào)無(wú)人機(jī)批量出動(dòng)實(shí)施應(yīng)急救援。無(wú)人化、智能化已然是現(xiàn)在進(jìn)行時(shí)，因此,有必要開(kāi)始著眼關(guān)注軍事變革的下一階段。
年初以來(lái)，軍工電子板塊表現(xiàn)低迷當(dāng)此行情起伏不定之際，我們認(rèn)為，應(yīng)該對(duì)-些客觀(guān)事實(shí)進(jìn)行梳理與描述，以便更好的把握板塊未來(lái)趨勢(shì):
1、需求確定，上游先彈，彈性相對(duì)更大。2023年是“十四五”的中堅(jiān)之年，在前兩年中，受益裝備放量、“信息化、現(xiàn)代化、智能化"要求以及自主可控,軍工電子相關(guān)公司普遍相比行業(yè)有更高的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲瑫r(shí)在股價(jià)方便也表現(xiàn)出了更高的彈性。但隨著行業(yè)基數(shù)的快速提升，軍工電子業(yè)績(jī)邊際放緩疊加市場(chǎng)需求不確定，年初以來(lái)行業(yè)下跌較多。從板塊表現(xiàn)上,軍工電被動(dòng)元器件及集成電路等板塊已經(jīng)經(jīng)過(guò)了較長(zhǎng)時(shí)間、較大幅度的調(diào)整,振華科技、紫光國(guó)微等核心標(biāo)的估值均處于歷史較低分位,或許市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)未來(lái)的增速、競(jìng)爭(zhēng)格局、訂單有懷疑，但我們認(rèn)為在當(dāng)前軍工裝備對(duì)軍工信息化需求持續(xù)增長(zhǎng)的大趨勢(shì)下，軍工電子部分領(lǐng)域的不確定性不會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間，隨著未來(lái)需求的逐步確認(rèn)，板塊表現(xiàn)上,軍工電子板塊所處的軍工上游企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)有機(jī)會(huì)率先反彈,并且彈性相對(duì)更大。對(duì)于當(dāng)前估值30倍左右的軍工電子公司，未來(lái)CAGR為20%6-30%6時(shí)，在25年估值基本僅有十幾倍，當(dāng)前正是布局之時(shí)。
2、軍工電子板塊內(nèi)部將出現(xiàn)分化。在行業(yè)的“弱現(xiàn)
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