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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　目前國內(nèi)秋季備肥需求接近尾聲，海外需求仍較為強(qiáng)勁。四季度國內(nèi)冬儲(chǔ)需求逐步接力，對(duì)于磷肥以及磷礦石價(jià)格仍具支撐作用。
　　摘要：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。目前磷肥國內(nèi)需求進(jìn)入階段性淡季，冬儲(chǔ)需求即將接力，海外四季度需求仍有東南亞、歐洲等地區(qū)支撐。推薦磷化工行業(yè)新材料轉(zhuǎn)型標(biāo)的興發(fā)集團(tuán)，受益標(biāo)的國內(nèi)磷肥龍頭云天化、磷化工行業(yè)新能源轉(zhuǎn)型標(biāo)的川恒股份。
　　磷肥9月出口量環(huán)比回落。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，磷酸一銨：2023年9月出口量8.75萬噸，同比下降64.01%，環(huán)比下降72.86%。1-9月累計(jì)出口量153.66萬噸，同比增長6.97%。9月出口均價(jià)為527.76美元/噸。出口數(shù)量前三的國家分別為巴西、阿根廷、泰國，出口數(shù)量分別為2.11、1.01、0.98萬噸，分別占9月出口量的24.10%、11.54%、11.16%。磷酸二銨：2023年9月出口量36.22萬噸，同比下降22.8%，環(huán)比增長10.06%。1-9月累計(jì)出口量361.24萬噸，同比增長37.78%。9月出口均價(jià)為474.33美元/噸。出口數(shù)量前三的國家分別為印度、越南、泰國，出口數(shù)量分別為12.06、5.91、5.18萬噸，分別占9月出口量的33.30%、16.33%、14.31%。
　　國內(nèi)秋肥需求步入尾聲，關(guān)注冬儲(chǔ)需求接力。三季度磷肥需求主要由國內(nèi)秋季備肥以及海外東南亞等地區(qū)傳統(tǒng)采購?fù)舅?。進(jìn)入四季度，海外東南亞和歐洲等地區(qū)的采購需求仍然強(qiáng)勁，國內(nèi)秋肥進(jìn)入尾聲，冬儲(chǔ)需求尚未明顯啟動(dòng)，后續(xù)隨著冬儲(chǔ)價(jià)格的出臺(tái)以及備肥節(jié)奏的加快，磷肥需求將逐步接力。根據(jù)百川統(tǒng)計(jì)，截止2023年10月20日，磷酸一銨、二銨國內(nèi)行業(yè)庫存分別為10.11、22.11萬噸，仍在較低水平，9月行業(yè)開工率分別為59.89%、73.68%，環(huán)比高位震蕩。我們認(rèn)為四季度磷肥在需求的接力下仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。
　　看好磷礦石資源重估。根據(jù)百川，目前磷礦石供應(yīng)整體趨緊?；仡櫫椎V石價(jià)格中樞從2021年之前的400元/噸提升至2022年的800-1000元/噸，2023年二季度磷肥國內(nèi)外需求同時(shí)低迷的背景下價(jià)格仍高位運(yùn)行，我們認(rèn)為主要原因?yàn)榱椎V石現(xiàn)有資源品位的逐步下降以及新需求逐步放量帶來的供需格局的改善。全球磷肥需求的季節(jié)性逐步弱化，而新能源、磷酸鹽的需求持續(xù)增長；磷礦新建礦山的周期拉長，環(huán)保要求提升使得供給端增量放緩。故我們看好磷礦石中長期的資源屬性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：磷肥需求放緩，磷礦價(jià)格下行。