>> 國泰君安-銀行間流動性周報：資金利率過高不可持續(xù)，短債漸迎配置時點-231022
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 1113KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
王佳雯 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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過去一周（10月16日-10月20日）銀行間流動性較為緊張，銀行間回購利率大幅上行且持續(xù)偏離央行政策利率，引發(fā)對流動性敏感的債券資產(chǎn)（例如同業(yè)存單、2年以內(nèi)的利率債和大行次級永續(xù)債等）大幅調(diào)整。參考隔夜和7天期回購利率，代表銀行體系融資成本的DR001和DR007分別由10月16日的1.72%、1.81%上升至10月20日1.94%、2.31%，代表全市場融資成本的R001和R007分別由10月16日的1.81%、2.02%上升至10月20日2.36%、3.01%。
過去一周（10月16日-10月20日）不存在稅期或月末等流動性常規(guī)擾動因素，特殊再融資債發(fā)行節(jié)奏超預(yù)期和外部均衡或是影響銀行間資金寬松程度的主要原因。特殊再融資債發(fā)行方面，截至10月19日，已有20個省市披露特殊再融資債發(fā)行計劃，10月擬發(fā)行量合計9105億元，特殊再融資債繳款對流動性形成“抽水”效應(yīng)。同時由于特殊再融資債總量（理論上限是地方債限額余額，2022年底規(guī)模在2.5萬億左右）以及各省額度沒有官方統(tǒng)一披露，市場對發(fā)行量及發(fā)行節(jié)奏缺乏一致預(yù)期。外部均衡方面，本輪資金利率快速上行始于8月15日（央行超預(yù)期下調(diào)政策利率），外部均衡壓力加大，壓降短端中美利差有助于減少資本流出、穩(wěn)定人民幣匯率。1個月期CNHHIBOR中樞在4.5%以上，遠(yuǎn)高于過去三年同期水平，外部均衡仍要求維持高于政策利率的市場回購利率。
當(dāng)前過高的銀行間回購利率不可持續(xù)，11月底應(yīng)能看到回購利率中樞回落，催化劑在于特殊再融資債發(fā)行沖擊結(jié)束且加快撥付、央行降準(zhǔn)。
以R007中樞2.1%、1年存單利率中樞2.6%為基準(zhǔn)，當(dāng)前短債基本調(diào)整到位，逐步迎來配置時點。以銀行“二永債”為例，1年期大行永續(xù)債（2.95%左右）、1年期大行二級資本債（2.85%左右）、2年期大行永續(xù)債（3.2左右）、2年期大行二級資本債（3.1%左右）基本到位。
風(fēng)險提示：寬信用進(jìn)程快于預(yù)期；同業(yè)業(yè)務(wù)迎來新一輪嚴(yán)監(jiān)管；美聯(lián)儲維持高政策利率時間超預(yù)期。
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