>> 光大證券-銀行業(yè)流動(dòng)性周報(bào)：緊張的資金面何時(shí)緩解？-231022
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
大小： |
2362KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本周觀點(diǎn)：緊張的資金面何時(shí)緩解？
近期股、債、匯市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)增強(qiáng)，上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)關(guān)鍵點(diǎn)位，10Y國(guó)債利率已突破2.7%，美元兌人民幣匯率仍在7.3附近高位運(yùn)行。9月跨季后資金面并未出現(xiàn)預(yù)期中“前松后緊”局面，而是歷經(jīng)短暫寬松后延續(xù)“緊到更緊”的狀態(tài)。短端資金利率走高，1Y期國(guó)股同業(yè)存單發(fā)行利率已超過(guò)MLF利率。針對(duì)近期資金面偏緊的事實(shí)，以及如何看待下一階段市場(chǎng)流動(dòng)性表現(xiàn)，我們解讀如下：
一、10月資金面為何持續(xù)收緊？
10月初以來(lái)資金利率持續(xù)上行，短端資金方面，截至10月20日，DR001、DR007分別自1.66%、1.83%上行至1.94%、2.31%點(diǎn)位，月內(nèi)均值中樞分別為1.78%、1.92%，較9月同期分別上行4bp、2bp。中長(zhǎng)期資金方面，國(guó)股1YNCD發(fā)行利率自節(jié)后2.39%波動(dòng)上行至2.58%，觸及5月以來(lái)峰值點(diǎn)位，月內(nèi)均值2.48%，較9月同期上行約9bp?？缂竞筚Y金面未現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)松跡象，仍延續(xù)8月以來(lái)“緊平衡”態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為其背后原因主要有以下幾點(diǎn)：
1）匯率承壓背景下，央行“總閘門(mén)”投放相對(duì)克制。節(jié)后一周（10月7日-13日）央行OMO合計(jì)凈回籠基礎(chǔ)貨幣1.78萬(wàn)億；月中MLF增量續(xù)作凈投放2890億，本周16-20日OMO合計(jì)凈投放7880億，月內(nèi)兩種渠道合計(jì)基礎(chǔ)貨幣凈回籠7040億。其中20日逆回購(gòu)單日凈投放7330億，創(chuàng)日內(nèi)凈投放規(guī)模歷史新高，但資金面仍維持偏緊狀態(tài)，20日DR001、DR007收至1.94%、2.31%月內(nèi)峰值點(diǎn)位?；仡?021年來(lái)資金利率快速上行階段內(nèi)OMO、MLF操作規(guī)模，現(xiàn)階段央行資金投放力度仍較為克制。
2）地方特殊再融資債券集中發(fā)行，政府債供給放量對(duì)資金面形成一定抽水。10月以來(lái)政府債累計(jì)發(fā)行1.77萬(wàn)億，到期7343億，凈融資1.04萬(wàn)億，較9月增加867億。其中，地方債凈融資規(guī)模達(dá)8193億，較上周多增6727億。截至10月20日，共有內(nèi)蒙古、天津、遼寧等21個(gè)省份披露特殊再融資債券發(fā)行計(jì)劃，累計(jì)凈融資規(guī)模9438億。地方政府債發(fā)行加力提效背景下，10月政府債凈融資規(guī)模或達(dá)1.25萬(wàn)億，較9月多增2951億。
3）臨近稅期走款高峰，機(jī)構(gòu)預(yù)防性資金儲(chǔ)備需求升溫。由于“雙節(jié)”假期因素，10月繳稅申報(bào)日后移至23日，24-25日為集中走款日。一般來(lái)說(shuō)，稅期高峰前后2-3個(gè)工作日資金面普遍偏緊，考慮到10月為傳統(tǒng)稅收大月，稅期因素對(duì)資金面擾動(dòng)效應(yīng)季節(jié)性走升。年內(nèi)1-10月繳稅申報(bào)日前后三個(gè)工作日DR001、DR007均值分別為1.75%、1.99%，較全月均值中樞分別走升17bp、5bp；而季初繳稅大月期間DR001、DR007均值分別為1.7%、2.04%，較全月均值分別走升19bp、12bp。
4）季初存款流失推升國(guó)股行負(fù)債端壓力，大行資金融出意愿較低。月初以來(lái)國(guó)股行隔夜資金日均融出規(guī)模為3.18萬(wàn)億，低于9月同期均值3.42萬(wàn)億，延續(xù)8月以來(lái)逐月收縮態(tài)勢(shì)。國(guó)股行資金融出意愿有所下降側(cè)面反映出其負(fù)債端仍存在一定壓力，主要由于：
一是存款季節(jié)性流失，3Q末理財(cái)回表、貸款沖量推升的部分存款往往在跨季后面臨較大流失壓力。
二是10月信貸投放景氣度有望維持偏暖狀態(tài)，大行資負(fù)結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配問(wèn)題或有延續(xù)。9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期向好，三季度GDP增速4.9%，高于預(yù)期的4.5%；9月社零增速5.5%，高于預(yù)期的4.9%。經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇向好或?qū)?shí)體融資需求形成一定托舉，疊加去年10月信貸投放基數(shù)相對(duì)較低（人民幣貸款新增6152億，同比少增2110億），預(yù)計(jì)今年10月信貸仍有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
5）匯率貶值壓力尚未緩解，市場(chǎng)主體結(jié)匯意愿較弱，疊加外資流出壓力加大，進(jìn)一步抽離境內(nèi)流動(dòng)性。外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月銀行結(jié)售匯差額-134億美元，環(huán)比8月減少31億美元，延續(xù)7月以來(lái)負(fù)增態(tài)勢(shì)，其中代客結(jié)售匯差額194億美元，創(chuàng)2019年來(lái)新低；9月境內(nèi)銀行代客涉外收付款差額-539億美元，較8月減少95億美元，達(dá)2016年1月以來(lái)最大凈流出水平。9月金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)外匯存貸款分別減少88、96億美元，延續(xù)4月以來(lái)逐月負(fù)增狀態(tài)。資金外流壓力加大背景下，人民幣匯率持續(xù)承壓運(yùn)行。截至10月20日，在岸即期匯價(jià)上行至7.32附近，且盤(pán)中走勢(shì)逐步貼近中間價(jià)上限，即期-中間價(jià)匯差自月初1133點(diǎn)走闊至1357點(diǎn)，即期盤(pán)中最低價(jià)同2%上限匯差自月初175點(diǎn)收窄至35點(diǎn)
綜合評(píng)估，10月銀行體系或存在1.1萬(wàn)億左右資金缺口，測(cè)算月末超儲(chǔ)率降至1%左右。一方面，綜合政府債發(fā)行、財(cái)政收支等情況，預(yù)計(jì)月內(nèi)政府存款多增對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性形成近1.5萬(wàn)億抽水，較上年同期多增5000億左右。另一方面，人民幣匯率仍承壓運(yùn)行，資金流出壓力尚未有效緩釋，外匯占款項(xiàng)或小幅負(fù)增。此外，資金面持續(xù)收緊背景下，預(yù)計(jì)下周央行或適度加碼OMO投放力度，減輕稅期、政府債發(fā)行等因素對(duì)資金面擾動(dòng)。參考?xì)v史同期情況，假定央行凈投放、貨幣發(fā)行、法準(zhǔn)等其余項(xiàng)合計(jì)釋放資金4000億左右。綜合來(lái)看，財(cái)政因素為10月資金面主要擾動(dòng)項(xiàng)，月末超儲(chǔ)率或降至1%左右。
二、后續(xù)度資金面如何展望，“高位盤(pán)整”概率偏大
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，我們對(duì)后續(xù)可能影響資金面的幾點(diǎn)因素進(jìn)行討論：
1）4Q信貸投放預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)同比持平或多增，信用擴(kuò)張仍
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