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主要財(cái)務(wù)指標(biāo)前瞻：我們預(yù)計(jì)京東集團(tuán)2023Q3實(shí)現(xiàn)總營收2,469億元（YoY+1%），其中商品收入預(yù)計(jì)1,932億元（YoY-2%），服務(wù)收入預(yù)計(jì)537億元（YoY+15%）；京東零售收入預(yù)計(jì)2,120億元（同比持平）。預(yù)計(jì)京東集團(tuán)2023Q3的Non-GAAP歸母凈利潤92億元（YoY-9%），Non-GAAP歸母凈利率同比下降0.4個(gè)pct至3.7%，其中京東零售經(jīng)營利潤率預(yù)計(jì)在4.8%。總營收同比增速預(yù)計(jì)放緩，主要考慮到宏觀消費(fèi)仍在恢復(fù)中、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整影響仍延續(xù)、去年Q3同期高基數(shù)以及季節(jié)性錯(cuò)配帶來的帶電品類增長壓力等因素；預(yù)計(jì)Non-GAAP歸母凈利潤率、京東零售業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率在公司營銷投入節(jié)奏可控下保持穩(wěn)健。
　　京東零售：宏觀消費(fèi)恢復(fù)和業(yè)務(wù)調(diào)整影響延續(xù)的大背景下，疊加去年同期高基數(shù)、季節(jié)性錯(cuò)配等因素，2023Q3零售業(yè)務(wù)營收增速預(yù)計(jì)放緩。我們預(yù)計(jì)2023Q3京東零售營收同比持平至2,120億元，經(jīng)營利潤率同比下降0.4個(gè)pct至4.8%；預(yù)計(jì)2023Q31P帶電品類營收同比增長2%至1,218億元，1P日用百貨品類營收同比變化-8%至714億元，3P平臺(tái)及廣告服務(wù)營收同比增長11%至211億元。其中2023Q3京東零售營收同比增速放緩，主要考慮到1）宏觀消費(fèi)仍在恢復(fù)中：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年7-9月全國社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長分別為+2.5%/+4.6%/+5.5%，7-9月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長分別為+7%/+8%/+7%，穩(wěn)健復(fù)蘇中；2）公司業(yè)務(wù)調(diào)整后的1P與3P全面打通對(duì)收入影響仍延續(xù)，且疊加去年同期營收高基數(shù)影響；3）分品類來看：帶電品類中空調(diào)銷售額預(yù)計(jì)受Q2高溫天數(shù)增多影響而提前釋放需求，手機(jī)品類銷售額預(yù)計(jì)受華為新機(jī)供貨量不足等影響較大；大商超品類銷售額短期預(yù)計(jì)仍受到業(yè)務(wù)調(diào)整影響，但伴隨2023.8月京東首次下調(diào)包郵門檻，預(yù)計(jì)長期能對(duì)大商超品類帶來一定提振。我們認(rèn)為，京東零售業(yè)務(wù)在圍繞供給端進(jìn)行品類策略調(diào)整，部分1P品類轉(zhuǎn)向3P后將一定程度帶動(dòng)利潤率短期提升，同時(shí)得益于營銷投入的節(jié)奏控制以及百億補(bǔ)貼項(xiàng)目對(duì)利潤的影響可控，預(yù)計(jì)長期京東零售業(yè)務(wù)利潤率穩(wěn)中向好。
　　京東物流：物流行業(yè)穩(wěn)健復(fù)蘇，看好長期京東物流的收入確定性。根據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)測算顯示，2023年7月/8月/9月全國快遞業(yè)務(wù)量同比增速分別為+12%/+18%/+20%，9月受益于中秋節(jié)消費(fèi)等因素帶動(dòng)，快遞市場規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，整體物流行業(yè)穩(wěn)健復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)2023Q3京東物流營收同比增長18%至423億元，經(jīng)營利潤率1.5%，長期看好京東物流作為自營供應(yīng)鏈模式龍頭收入穩(wěn)定性優(yōu)勢。
　　京東言犀大模型助力商家降本增效。京東言犀大模型目前已全面接入到京東云旗下的京小智、虛擬主播、智能外呼等AI產(chǎn)品，助力商家優(yōu)化服務(wù)效率和營銷增長。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：考慮到宏觀消費(fèi)修復(fù)持續(xù)以及公司業(yè)務(wù)調(diào)整影響仍在，我們調(diào)整公司2023-2025年?duì)I收預(yù)測分別為10,788/11,674/12,432億元，歸母凈利分別為257/315/332億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS為8.0/9.6/9.9元，對(duì)應(yīng)P/E為11/9/9X；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2023年京東集團(tuán)合計(jì)目標(biāo)市值4,265億元人民幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)134元人民幣/143港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；零售/物流行業(yè)競爭加??；下沉市場發(fā)展不及預(yù)期；平臺(tái)商家生態(tài)發(fā)展不及預(yù)期；用戶增長不及預(yù)期；百億補(bǔ)貼效果不及預(yù)期；大模型應(yīng)用效果不及預(yù)期；業(yè)績前瞻預(yù)測僅供參考，以公司公告為準(zhǔn)等。