>> 華泰證券-兆易創(chuàng)新(603986)3Q23：存儲／MCU價格已位于底部-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
大小： |
978KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,張皓怡 |
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3Q23：DRAM轉向以自研為主，存儲/MCU價格已位于底部區(qū)間
3Q23公司實現(xiàn)營收14.29億元（yoy：-28.14%，qoq：-12.05%），歸母凈利潤0.98億元（yoy：-82.71%，qoq：-47.45%），基本符合我們業(yè)績前瞻報告中預測的1.05億元；扣非歸母凈利潤0.65億元（yoy：-87.75%，qoq：-55.26%）。3Q23營收環(huán)比有所下降，主要由于DRAM經(jīng)銷產(chǎn)品銷售收入大幅減少，我們預計公司NORFlash業(yè)務收入環(huán)比有所增長。利潤端來看，三季度毛利率環(huán)比明顯好轉，3Q23凈利潤環(huán)比下滑主要由于匯兌收益減少。由于下游需求恢復較為緩慢，我們下調23/24/25年歸母凈利潤預測4.01/10.86/18.48億元（原值：7.46/14.36/22.36億元），考慮存儲/MCU價格已逐步企穩(wěn)，經(jīng)營拐點逐漸清晰，公司有望重回增長軌道，給予65x 24PE（可比Wind一致預期43x），目標價106元，“買入”。
3Q23：整體需求仍較平淡，庫存水平有所下降
3Q23營收環(huán)比減少1.96億元，預計主要由于DRAM經(jīng)銷產(chǎn)品銷售收入減少。剔除上述代銷業(yè)務外，自研產(chǎn)品營收預計環(huán)比相對穩(wěn)定。分業(yè)務來看：1）存儲：NORFlash保持復蘇態(tài)勢，出貨量環(huán)比持續(xù)增長，產(chǎn)品價格基本穩(wěn)定，我們預計NORFlash業(yè)務三季度營收環(huán)比穩(wěn)中有增。DRAM方面，公司自有品牌市場拓展良好，總成交客戶數(shù)量穩(wěn)步增加；2）MCU：3Q23工業(yè)市場仍處于去庫存階段，消費類MCU銷量預計環(huán)比略有改善，價格環(huán)降幅度收窄。由于DRAM代銷業(yè)務減少，3Q23公司毛利率達到36.36%（yoy：-9.74pct，qoq：+6.91pct），預計4Q23保持穩(wěn)定。截至三季度末，公司存貨20.91億元，較上季度末減少0.24億元，庫存有望逐步下降。
4Q23/24：關注MCU/存儲價格回暖以及自研DRAM產(chǎn)品推廣
通常來看三季度是全年旺季，我們預計由于今年景氣下行，全年收入或同比下滑29%至57.96億元。但長期來看，我們認為營收增長空間廣闊：1）MCU：1H23公司MCU已有41個系列超過500種型號，M7內(nèi)核新品年底有望規(guī)模起量，車規(guī)MCU已應用于多個主流車企項目，公司在全球MCU市場份額有望進一步提升；2）NOR：22年公司NOR全球份額提升至20%（21年18.7%），車規(guī)NOR產(chǎn)品2Mb-2Gb容量已全線鋪齊，DDR3L 2Gb、4Gb產(chǎn)品出貨量持續(xù)增加，目前已基本覆蓋網(wǎng)通、TV等應用領域及主流客戶群，DDR48Gb新品正在按研發(fā)節(jié)奏推進中。
投資建議：目標價106元，維持“買入”評級
由于公司DRAM代銷業(yè)務減少并轉向自研，終端需求復蘇仍較緩慢，我們下調23/24/25年歸母凈利潤預測至4.01/10.86/18.48億元，給予65x 24PE（可比公司一致預期43x），目標價106元，“買入”評級。
風險提示：新產(chǎn)品研發(fā)不及預期，產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，市場競爭加劇。
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