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麗珠集團(tuán)發(fā)布2023年三季報(bào)。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入96.55億元，同比增長1.76%，歸母凈利潤16.02億元，同比增長6.29%，歸母扣非凈利潤15.76億元，同比增長4.41%。
　　單看Q3，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.65億元，同比下滑6.93%，歸母凈利潤4.67億元，同比下滑4.55%；扣非凈利潤4.82億元，同比增長4.18%。
　　觀點(diǎn)：業(yè)績符合預(yù)期，后續(xù)多個(gè)大品種有望拉動(dòng)第二成長曲線。
　　收入端，2023Q3環(huán)比Q2下滑，主要由于宏觀環(huán)境影響下學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)減少、產(chǎn)品入院及銷售有所延遲；且2023H1中藥、生物制品由于補(bǔ)益、治療相關(guān)需求增加，Q3回歸常規(guī)水平。利潤端增速快于收入，公司單2023Q3銷售費(fèi)用為8.47億元，低于2023Q1/Q2的9.65/10.02億元。
　　分板塊來看：化學(xué)制劑實(shí)現(xiàn)收入51.53億元，同比下降4.71%。其中消化道產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入22.79億元，同比下降12.93%；促性激素實(shí)現(xiàn)收入21.88億元，同比增長4.94%；精神產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4.30億元，同比增長7.60%；抗感染實(shí)現(xiàn)收入2.43億元，同比下降18.57%。原料藥和中間體實(shí)現(xiàn)收入25.87億元，同比增長3.55%。中藥制劑實(shí)現(xiàn)收入12.47億元，同比增長50.17%；生物制品實(shí)現(xiàn)收入1.13億元，同比下降31.09%。診斷試劑及設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入4.68億元，同比下降6.88%。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，公司2023年前三季度毛利率63.93%（同比-1.58pp）；銷售費(fèi)用率29.15%（同比-1.44pp）；管理費(fèi)用率5.04%（同比-0.80pp）；研發(fā)費(fèi)用率10.21%（同比-0.11pp）。
　　高壁壘復(fù)雜制劑、生物制劑步入收獲期。公司積極布局高壁壘復(fù)雜制劑和特色生物藥研發(fā)，2023Q1-3研發(fā)費(fèi)用9.86億元，同比增長0.72%。艾普拉唑針劑新增消化道出血適應(yīng)癥，納入醫(yī)保目錄已滿4年，有望在2023年底醫(yī)保談判中降幅減半；阿立哌唑微球1M上市申請已獲CDE受理；重組IL-17A/F單抗頭對頭司庫奇尤單抗3期臨床已經(jīng)啟動(dòng)；司美格魯肽biosimilar完成3期臨床入組。后續(xù)基于公司高壁壘微球平臺，亮丙瑞林微球（3M）、奧曲肽微球（1M）、戈舍瑞林植入劑等復(fù)雜制劑產(chǎn)品有望陸續(xù)申報(bào)，新品種梯隊(duì)將持續(xù)為公司業(yè)績提供增量。
　　盈利預(yù)測與估值。基于公司優(yōu)秀的管理層、銷售團(tuán)隊(duì)、單抗平臺、微球平臺等，公司長期投資價(jià)值凸顯。結(jié)合公司經(jīng)營現(xiàn)狀，我們下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入分別為129.07億元、142.63億元、160.31億元，對應(yīng)增長率2.2%、10.5%、12.4%；歸母凈利潤分別為20.29億元、22.70億元、25.80億元，對應(yīng)增長率6.3%、11.9%、13.7%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為16X、14X、13X，扣除激勵(lì)費(fèi)用實(shí)際業(yè)績增速更高。我們認(rèn)為公司業(yè)績增速確定性高，估值較低，創(chuàng)新生物藥+高端復(fù)雜制劑長遠(yuǎn)布局，未來國際化戰(zhàn)略有望持續(xù)推進(jìn)?？春霉鹃L期發(fā)展，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。