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投資要點：
　　公司公布23Q3業(yè)績，23Q3收入表現(xiàn)超預期：23Q1-3收入26.85億元，同比+16.1%，歸母凈利5.17億元，同比+226.4%，扣非歸母凈利1.53億元，同比+131.8%。23Q1-3經(jīng)營活動現(xiàn)金流金額5.09億元，同比+354.5%。單季度看，23Q3收入10.07億元，同比+31.9%，歸母凈利0.74億元，同比+163.9%，扣非歸母凈利0.70億元，同比+24.0%。
　　跨境電商B2C業(yè)務(wù)：新品類放量，收入環(huán)比改善。我們預計23Q3收入同比超20%（23H1收入同比持平），主要系新品類電動沙發(fā)快速起量，公司自6月以來開始補齊偏性價比的產(chǎn)品序列，將線性驅(qū)動核心技術(shù)遷移至電動沙發(fā)品類，電動沙發(fā)客單值高，性價比優(yōu)勢明顯，在亞馬遜平臺快速起量，帶動收入提速。展望后續(xù)，Q4是電商傳統(tǒng)旺季，收入高增速有望延續(xù)。
　　海外ODM業(yè)務(wù)：客戶去庫結(jié)束，Q3收入提速?？蛻粲唵瓮仍鏊僮?3Q2中旬已經(jīng)轉(zhuǎn)正，考慮到訂單轉(zhuǎn)化為收入的滯后節(jié)奏，預計23Q3收入增速轉(zhuǎn)正。
　　海外倉：業(yè)績延續(xù)高增，規(guī)模效應(yīng)釋放。我們預計23Q3收入同比100%，延續(xù)高增態(tài)勢，主要系公司通過多種方式優(yōu)化庫容率，如近從中大件向小件拓展等。海外倉盈利模式具有規(guī)模效應(yīng)：1）客戶數(shù)量及發(fā)貨量增加，客戶數(shù)量超500家，成為美國FedEx全球TOP100客戶，議價能力持續(xù)提升，降低了尾程物流的成本；2）隨著小倉換大倉戰(zhàn)略實施，降低固定運營成本。展望后續(xù)，公司持續(xù)擴張海外倉面積，并通過出售小倉-購買土地-建設(shè)大倉繼續(xù)維持成本優(yōu)勢，后續(xù)業(yè)績預計維持擴張趨勢。
　　內(nèi)銷：仍處于營銷破圈階段，期待后續(xù)收入起量。公司內(nèi)銷以學習桌作為突破口，2023年仍處于品牌投入和消費者教育階段，獨家冠名在CCTV播出的《中國脊梁》，宣傳“直”的理念，樹立“樂歌=升降桌"的品類認知；此外，積極搭建線下渠道，通過經(jīng)銷方式布局線下體驗店。但全年外部消費環(huán)境未有明顯改善，預計收入增速較為平穩(wěn)。
　　毛利率改善，費用投放規(guī)模加大，23Q3扣非凈利率基本平穩(wěn)。23Q3公司毛利率37.81%，環(huán)比+3.4pct，主要系隨收入提速，產(chǎn)能利用率提升，此外，海運費、匯率等因素邊際改善。費用投放規(guī)模加大，23Q3銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為20.93%、4.48%、3.18%、1.69%，環(huán)比分別+0.3、+0.5、-1.2、+4.2pct，23Q3扣非歸母凈利率6.99%，環(huán)比基本持平。展望后續(xù)，公司補齊產(chǎn)品線，優(yōu)化產(chǎn)能利用率，同時獨立站持續(xù)推行高單價的雙電機產(chǎn)品，毛利率有望提升，帶動利潤率優(yōu)化。
　　樂歌股份是升降桌品牌出海的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，持續(xù)分享全球升降桌滲透率提升紅利，通過品類和市場擴張打開增長空間。盈利能力步入上行通道：短期看，原材料、海運費等邊際向好，中長期看，品牌已經(jīng)具備自然引流能力，跨境電商利潤率隨獨立站占比提升優(yōu)化，海外倉規(guī)模效應(yīng)強化，內(nèi)銷起量后有望扭虧為盈。考慮到新品類放量節(jié)奏超預期，我們上調(diào)2023-2025年經(jīng)營性凈利潤預測至2.28/3.24/4.56億元（前值分別為2.00/3.02/4.25億元），其中23Q1非經(jīng)常性損益的稅后收益為3.76億元，預計2023年歸母凈利潤為6.04億元，即2.28+3.76=6.04），同比120%/42%/41%，當前市值對應(yīng)的經(jīng)營性PE為18X/13X/9X，仍維持“買入”評級！
　　風險提示：亞馬遜價格戰(zhàn)超預期、海外需求不及預期、國內(nèi)市場拓展不及預期。