>> 申萬宏源-德賽西威(002920)Q3大超預(yù)期，兩筆產(chǎn)業(yè)投資拓展！-231024
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 749KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋,洪依真,黃忠煌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
德賽西威披露2023Q3業(yè)績和共同投資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的公告。1）德賽西威公告23Q3收入57.5億元，同比增長55%，單季度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤3.53億元，同比增長106%。收入利潤均超過我們和市場預(yù)期。2）子公司西威咨詢擬與粵財基金、粵財創(chuàng)投、惠創(chuàng)投等多主體投資設(shè)立汽車創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)。西威產(chǎn)投、西威咨詢分別認(rèn)繳占據(jù)三分之一。3）子公司西威產(chǎn)投與長江創(chuàng)投、長江咨詢等多主體共同投資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)。兩筆產(chǎn)業(yè)投資均為"提高在智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和布局能力"。
收入利潤均大超我們和市場預(yù)期，預(yù)計數(shù)家大客戶座艙量產(chǎn)是關(guān)鍵，利潤達到我們預(yù)測可能的上限。1）10月15日《預(yù)計23Q3再次環(huán)比改善-計算機行業(yè)2023Q3業(yè)績前瞻》預(yù)計Q3收入為48.0億元，單季度歸屬于母公司所有者凈利潤為2.37億元。實際收入和利潤均大超預(yù)期。我們指出“若收入55億元（實際配套超高增），預(yù)計利潤超過3億元”。公司實際經(jīng)營情況達到我們預(yù)測可能的上限。2）過去5年Q3利潤均環(huán)比下滑，2023Q3是近年第一次環(huán)比利潤增長。3）收入超預(yù)期，預(yù)計來自配套大客戶與上險量Alpha。此前”假設(shè)9月上險量190萬，這Q3上險量增長3%，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)預(yù)計座艙電子增速Alpha30%，即座艙收入增速33%。根據(jù)逐月銷量計算23Q3 ADAS收入8.2億元“。實際9月上險量確實190萬元，23Q3單季度收入增長55%，大超預(yù)期。預(yù)計約3家大客戶的座艙量產(chǎn)是關(guān)鍵。這從23Q3表觀略低的毛利率也可以佐證。
除了收入Alpha，薪酬成本也超預(yù)期，表明公司2021-2022年的人力儲備擴張進入平穩(wěn)階段。我們在2023Q3業(yè)績前瞻指出，“預(yù)計單季研發(fā)增速25%”。實際上23Q3利潤表研發(fā)費用增長10%，23Q3實際支付薪酬5.83億元，同比僅增5.9%。這表明2021-2022年報指出的人力儲備擴張已經(jīng)進入平穩(wěn)階段，應(yīng)當(dāng)季度利潤率提升，而高點恰恰在1年前的22Q3單季度。盡管資產(chǎn)負(fù)債表部分項目有疑慮，但現(xiàn)金流依然較健康，而且反映了公司商業(yè)模式的一些進步。1）盡管23Q3應(yīng)收票據(jù)和賬款余額為61.6億元，環(huán)比增加10億元，但存貨環(huán)比僅僅增加3億元。而現(xiàn)金流量表“購買商品、提供勞務(wù)支付的現(xiàn)金”同比高增39.5%。2）這與上述”大客戶促成Q3收入超預(yù)期“匹配，即大型客戶賬期長、需要代工多、orin-n等性價比ADAS出貨相對多。因此這些財務(wù)的變化，反映了公司進一步的成長：與大客戶商業(yè)模式粘性增加，弱化了單一產(chǎn)品的偏高利潤率。
維持“買入”評級。預(yù)計2023-2025年收入為194.6、254.3、328.5億元，利潤為16.05、22.08億元、28.03億元。體現(xiàn)單車價值、滲透率、市占率三大成長。
風(fēng)險：偏高的P/E，可能導(dǎo)致股價波動的風(fēng)險。智聯(lián)汽車領(lǐng)域變化較快，需要持續(xù)跟蹤。
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