>> 安信證券-德賽西威(002920)智能駕駛開(kāi)啟規(guī)?；帕浚瓌?dòng)營(yíng)收高增-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入-A |
作者： |
趙陽(yáng),徐慧雄,袁子翔 |
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事件概述：
8月16日，德賽西威發(fā)布2023年半年報(bào)。公司2023上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.24億元，同比增長(zhǎng)36.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.07億元，同比增長(zhǎng)16.47%；扣非凈利潤(rùn)為5.28億元，同比增長(zhǎng)6.17%。
智能駕駛開(kāi)啟規(guī)?；帕?，拉動(dòng)營(yíng)收持續(xù)高增
收入端，公司2023上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.24億元，同比增長(zhǎng)36.16%，且隨著下游汽車(chē)市場(chǎng)的回暖，Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入47.41億元，同比增長(zhǎng)45.16%，環(huán)比增長(zhǎng)19%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司智能座艙、智能駕駛和網(wǎng)聯(lián)服務(wù)在上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.51/18.39/6.35億元，同比增長(zhǎng)18.57/86.38/325.34%。我們認(rèn)為，隨著IPU04在理想、路特斯、上汽等眾多車(chē)型上配套量產(chǎn)，公司的智能駕駛業(yè)務(wù)已進(jìn)入到規(guī)?；帕侩A段，有望成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在主要增量來(lái)源。展望全年，我們認(rèn)為公司有望維持高增，根據(jù)2022年年報(bào)，公司各業(yè)務(wù)線在手訂單充裕，年化達(dá)200億元，其中座艙新項(xiàng)目訂單年化銷(xiāo)售額已突破百億，智能駕駛新項(xiàng)目訂單年化銷(xiāo)售額接近80億元，是未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的有力保障。
利潤(rùn)端，公司2023H1毛利率為20.65%，較去年同期下降3.33pcts，主要系下游壓力的傳導(dǎo)及匯率的波動(dòng)，此外公司的域控制器由于包含了自研產(chǎn)品和代工兩種模式，也對(duì)毛利率有一定的影響。受制于毛利率的下滑，公司2023上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.07億元，同比增長(zhǎng)16.47%，凈利率為6.94%，較去年同期下滑1.09pcts。
多維度布局未來(lái)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)再擴(kuò)大
放眼未來(lái)，在當(dāng)前高增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，公司進(jìn)一步擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)筑長(zhǎng)期壁壘。從產(chǎn)品線來(lái)看，公司第四代智能座艙產(chǎn)品已經(jīng)成功點(diǎn)亮屏幕，且已獲得客戶(hù)訂單。公司還在2022年4月首發(fā)了全球第一代中央計(jì)算平臺(tái)“Aurora”，是業(yè)內(nèi)首款可量產(chǎn)的車(chē)載智能計(jì)算平臺(tái)，總算力可達(dá)2000TOPS以上，可實(shí)現(xiàn)智能座艙、智能駕駛、網(wǎng)聯(lián)服務(wù)的跨域融合。此外，公司也孵化了量產(chǎn)車(chē)身域控制器，路側(cè)和云端設(shè)備，產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富。從客戶(hù)拓展來(lái)看，公司與哪吒汽車(chē)達(dá)成全面戰(zhàn)略合作，范圍包括了智能座艙、智能駕駛、車(chē)身、軟件、服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域；后續(xù)又與長(zhǎng)安汽車(chē)在域控制器領(lǐng)域開(kāi)啟深度合作。從產(chǎn)能儲(chǔ)備來(lái)看，公司最新打造的惠南工業(yè)園總占地面積22萬(wàn)平方米，規(guī)劃建筑面積為50萬(wàn)平方米，其一期項(xiàng)目在2021年落地，二期項(xiàng)目于2022年6月開(kāi)工。
拾階而上，三種角色的比例決定了德賽西威的遠(yuǎn)期空間
遠(yuǎn)期來(lái)看，我們重申此前的觀點(diǎn)，即三種角色的比例決定了德賽西威的遠(yuǎn)期空間?，F(xiàn)階段，公司的角色仍以硬件方案供應(yīng)商及代工商為主，公司依靠與英偉達(dá)深度合作的先發(fā)優(yōu)勢(shì)、對(duì)車(chē)規(guī)和功能安全等級(jí)的深入理解，以及產(chǎn)品快速落地能力，在近兩年獲得了多個(gè)定點(diǎn)。遠(yuǎn)期來(lái)看，除了現(xiàn)有角色的延續(xù)，我們認(rèn)為公司有望演進(jìn)為汽車(chē)智能化的賦能者，原因系：1）公司擁有穩(wěn)定且全面的客戶(hù)體系；2）公司在過(guò)去幾年中，通過(guò)與車(chē)企交互沉淀了對(duì)軟硬件架構(gòu)的積累；3）在各地建立的研發(fā)中心進(jìn)行了前瞻技術(shù)和算法研究；4）通過(guò)投資智能駕駛Tier 2和激光雷達(dá)廠商等上游共建智能駕駛生態(tài)圈，已具備了商業(yè)模式升級(jí)所需的核心能力。因此，我們建議關(guān)注德賽西威轉(zhuǎn)型汽車(chē)智能化賦能者的進(jìn)展情況，關(guān)注整體系統(tǒng)方案（包括硬件、軟件和算法）對(duì)收入端的提升作用，以及商業(yè)模式升級(jí)帶來(lái)的毛利率優(yōu)化。
投資建議：
公司是汽車(chē)智能化核心標(biāo)的，卡位優(yōu)勢(shì)明顯，后續(xù)成長(zhǎng)邏輯清晰?？春闷鋸闹悄茏撓蛑悄荞{駛拓展，從汽車(chē)電子供應(yīng)商向汽車(chē)智能化賦能者轉(zhuǎn)型?？紤]到2023年行業(yè)層面的價(jià)格壓力，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為205.81/269.56/324.84億元，歸母凈利潤(rùn)分別為14.05/19.13/27.71億元，維持買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)。
由于公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位，以及汽車(chē)智能化的長(zhǎng)期空間，我們給予2024年凈利潤(rùn)50倍PE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)172.5元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）智能汽車(chē)市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）疫情加劇導(dǎo)致供應(yīng)鏈修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）上游芯片短缺加劇的風(fēng)險(xiǎn)；4）公司智能駕駛業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；5）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
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