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公司營收增速持續(xù)跑贏行業(yè)，體現(xiàn)龍頭地位，下半年有望受益于智能座艙賽道向域控+多聯(lián)屏方案切換帶動(dòng)價(jià)值量增加、城市NOA等功能加速落地驅(qū)動(dòng)智能駕駛行業(yè)轉(zhuǎn)向需求引領(lǐng)等機(jī)會(huì)。我們持續(xù)看好公司在智能汽車賽道上長期耕耘所帶來的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持短期內(nèi)來自下游的年降壓力以及美元匯率高企導(dǎo)致芯片采購成本較高有概率擠壓公司盈利能力的判斷。我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為2.89/4.03/ 5.01元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入87.24億元，同比+36.2%，歸母凈利潤6.07億元，同比+16.5%，扣非歸母凈利潤5.28億元，同比+6.2%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額3.02億元，同比+437.3%。公司上半年毛利率/凈利率分別為20.65%/6.94%，分別同比-3.33/-1.09pcts，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.49%/2.29%/10.16%/0.31%，分別同比-0.29/-0.15/+0.04/+0.12pct。單季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營收47.41億元，同比+45.2%，歸母凈利潤2.77億元，同比+36.2%，扣非歸母凈利潤2.36億元，同比+25.2%。單季度毛利率/凈利率分別為20.29%/5.83%,分別同比-3.71/-0.27pct，環(huán)比-0.80/-2.44pcts。
　　▍經(jīng)營分析：營收增速持續(xù)大幅跑贏行業(yè)，費(fèi)用管控能力增強(qiáng)。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023H1中國乘用車產(chǎn)銷分別完成1128.1萬輛和1126.8萬輛，同比分別增長8.1%和8.8%，呈現(xiàn)逐月環(huán)比增長態(tài)勢(shì)。公司業(yè)績?cè)鲩L遠(yuǎn)超行業(yè)增速，是公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)地位的綜合體現(xiàn)。盈利性上與我們之前判斷相符，上半年下游市場(chǎng)降本壓力的傳導(dǎo)以及汽車芯片備貨成本較高對(duì)公司盈利能力的造成了一定擠壓。費(fèi)用率方面，隨著營收不斷增加，公司費(fèi)用管控能力持續(xù)體現(xiàn)，整體費(fèi)用率呈穩(wěn)定下降趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)銷售、管理費(fèi)用率仍有一定下降空間，而研發(fā)費(fèi)用方面，隨著公司逐漸消化掉由于項(xiàng)目訂單量持續(xù)上升和新產(chǎn)品（第四代座艙/艙駕一體，分別計(jì)劃于2024H1/2025推出）帶來的研發(fā)需求，料將呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢(shì)。公司存貨為35.10億元，占總資產(chǎn)24.1%，較年初和去年中報(bào)均無明顯差距，備貨處于正常水平。
　　▍座艙業(yè)務(wù)：賽道正值域控升級(jí)周期，高體量保持穩(wěn)定增長體現(xiàn)龍頭地位。2023年上半年，公司在智能座艙業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收62.51億元，同比+18.6%，毛利率為19.62%，同比-2.09pcts。座艙業(yè)務(wù)收入增速相比往年有一定放緩，主要是由于業(yè)務(wù)營收體量已經(jīng)較大；且第一代智能座艙(10英寸中控大屏+液晶儀表)滲透率均超過50%(參考高工智能汽車數(shù)據(jù))，產(chǎn)業(yè)正處于向域控+多聯(lián)屏切換的進(jìn)程中。參考高工智能汽車數(shù)據(jù)，1-5月域控滲透率為12.00%，1-4月多聯(lián)屏滲透率為9.61%。同時(shí)，宏觀環(huán)境帶來的經(jīng)濟(jì)壓力導(dǎo)致下游出現(xiàn)消費(fèi)降級(jí)，導(dǎo)致對(duì)價(jià)值量提升的配置帶來一定壓制，在總賽道放緩的情況下，公司憑借其在中控、儀表、域控、顯示屏等多領(lǐng)域市場(chǎng)領(lǐng)先的行業(yè)地位仍實(shí)現(xiàn)較高增長并符合我們一季度預(yù)期（2023年全年收入138.7億元，同比+18.0%）。毛利率下降，我們推測(cè)主要是由于顯示屏業(yè)務(wù)的占比提升和下游傳導(dǎo)的年降壓力。
　　▍駕駛業(yè)務(wù)：第二增長曲線邏輯得到驗(yàn)證，IPU04將是今年主要增量。2023年上半年，公司在智能駕駛業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收18.39億元，同比+86.4%，毛利率為17.01%，同比-11.19pcts。駕駛業(yè)務(wù)如預(yù)期實(shí)現(xiàn)高增，根據(jù)我們測(cè)算，傳統(tǒng)以泊車功能為主的IPU01和相關(guān)傳感器貢獻(xiàn)其中約30-40%的營收；IPU02/IPU03分別處于產(chǎn)品生命周期的早期和末期，在總體營收占比中約10%-20%；而公司的標(biāo)桿性產(chǎn)品基于英偉達(dá)Orin芯片的IPU04高算力域控制器為核心業(yè)績驅(qū)動(dòng)因素，根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，其核心配套的理想L9(報(bào)告期內(nèi)標(biāo)配)/L8（選配）/L7（選配）在上半年均銷售超4萬輛，我們測(cè)算貢獻(xiàn)總營收有望超過8億，而路特斯、上汽等客戶車型也同步配套量產(chǎn)。毛利率方面，我們認(rèn)為指標(biāo)承壓的主要因素可能來自于高毛利產(chǎn)品生命周期接近尾聲，下游傳導(dǎo)的年降壓力，美元匯率同比上行帶來的較高采購成本，以及中/高算力域控多個(gè)項(xiàng)目量產(chǎn)爬坡初期毛利率較低等導(dǎo)致。根據(jù)中高算力域控的高安全性要求和英偉達(dá)芯片方案帶來的一定稀缺性，我們預(yù)計(jì)其中期穩(wěn)態(tài)毛利率應(yīng)整體略高于座艙，期待新量產(chǎn)項(xiàng)目爬坡完成帶來盈利性修復(fù)。
　　▍業(yè)務(wù)展望：座艙方面，由于公司客戶覆蓋面較廣，且在中控、儀表、域控、顯示屏等領(lǐng)域均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，與車市的關(guān)聯(lián)度相對(duì)較高，并受益于座艙域控升級(jí)以及多屏化帶來的價(jià)值量提升。在即將邁入金九銀十的當(dāng)下，公司有望受益于下半年汽車銷量的穩(wěn)步增長。駕駛方面，今年理想、華為、小鵬等廠商城市NOA批量落地有望帶動(dòng)高階智駕域控市場(chǎng)從配置競(jìng)賽轉(zhuǎn)向需求引領(lǐng)。IPU04因?yàn)槠淞慨a(chǎn)進(jìn)度較快，配套車型較多，仍將貢獻(xiàn)主要增量。理想汽車三款主力車型持續(xù)保持較高銷量是公司駕駛業(yè)務(wù)增長最核心的驅(qū)動(dòng)因素。接下來，公司以IPU02為首的輕量級(jí)、高性價(jià)比智能駕駛輔助方案已經(jīng)獲得多個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)，并已部分實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，新增的項(xiàng)目也即將實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，有望接力IPU04推動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)持續(xù)增長。盈利性方面，在美元匯率持續(xù)走高的當(dāng)下，公司相比同行業(yè)更高的備貨水平