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收入與利潤(rùn)均小幅度超越預(yù)期。若剔除信用減值損失影響，利潤(rùn)可達(dá)約3.4億元。1）我們?cè)?月9日《計(jì)算機(jī)行業(yè)2023Q2暨2023H1前瞻》等提供了德賽西威收入和利潤(rùn)的預(yù)測(cè)方法和明細(xì)。預(yù)計(jì)收入46.0億元，利潤(rùn)2.76億元。實(shí)際實(shí)現(xiàn)收入47.4億元，利潤(rùn)2.77億元，均小幅度超越預(yù)期。
　　2）23Q2信用減值損失達(dá)到0.64億元，體現(xiàn)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臅?huì)計(jì)制度。若剔除此項(xiàng)，23Q2單季度利潤(rùn)會(huì)高達(dá)3.4億元。
　　收入景氣在半年報(bào)有論述。第三代智能座艙域控制器已在理想汽車(chē)、奇瑞等眾多客戶(hù)的車(chē)型上配套量產(chǎn)；第四代智能座艙域控制器已獲得多個(gè)項(xiàng)目訂單，更多差異化座艙域控方案以及車(chē)身域控制器、ARHUD、電子后視鏡等新產(chǎn)品陸續(xù)推出。
　　較快增長(zhǎng)有經(jīng)營(yíng)質(zhì)量支撐，詳見(jiàn)現(xiàn)金流入、研發(fā)增長(zhǎng)、存貨。1)23Q1-23Q2現(xiàn)金流入增速30%/45%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入同比增速322%/927%.2)22Q1-23Q2購(gòu)買(mǎi)CAPEX無(wú)形資產(chǎn)等現(xiàn)金流出為2.07/2.24/4.28/4.39/2.50/1.13億元，逐漸減少。依照2022年報(bào)，在建工程主要是惠南工廠(chǎng)二期、零星工程，說(shuō)明公司自動(dòng)化廠(chǎng)房的建設(shè)高峰期已過(guò)。中報(bào)描述“公司繼續(xù)推進(jìn)海外研發(fā)、制造能力的提升，歐洲公司第二工廠(chǎng)的產(chǎn)能逐步提升”，而CAPEX現(xiàn)金流支出并未大幅提升，說(shuō)明海外工廠(chǎng)的建設(shè)高峰期也已過(guò)。3）自由現(xiàn)金流因?yàn)榻?jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的改善、CAPEX無(wú)形資產(chǎn)投入高峰的結(jié)束，而逐漸改善。4）存貨同比、環(huán)比幾無(wú)增長(zhǎng)，原材料與其他項(xiàng)目均和2022年底值幾乎一致，這或說(shuō)明芯片緊張的高峰期已過(guò)，也預(yù)示著未來(lái)芯片漲價(jià)導(dǎo)致的毛利率壓力會(huì)減少。
　　毛利率，實(shí)際健康。1）我們?cè)凇秹毫y(cè)試后，AI大模型+國(guó)產(chǎn)芯+出海潮！》指出對(duì)汽車(chē)領(lǐng)域的理解可以考慮國(guó)家戰(zhàn)略，即放量、出海、國(guó)內(nèi)不追求高毛利率，但整體凈利率往往穩(wěn)定。2）毛利率一項(xiàng)原因是匯率。計(jì)算得2023Q2人民幣同比貶值約8.5%。若毛利率25%，芯片占成本比例30%，得到貶值影響毛利率近3個(gè)百分點(diǎn)。這主要影響ADAS毛利率。3）毛利率健康還有強(qiáng)勁的支撐：現(xiàn)金流量表隱含的毛利率較高（銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金，與購(gòu)買(mǎi)商品提供勞務(wù)支付的現(xiàn)金推算的毛利率，22Q2-23Q2為21.1%/18.8%/20.8%/20.6%/20.9%,說(shuō)明上游壓力實(shí)際最大在22Q3)。4）座艙電子業(yè)務(wù)的毛利率同比僅僅下降2個(gè)百分點(diǎn)，較為強(qiáng)勁。我們預(yù)計(jì)豐田等粘性客戶(hù)是座艙電子毛利率強(qiáng)勁的關(guān)鍵。5）還一個(gè)影響毛利率的原因是地平線(xiàn)代工業(yè)務(wù)。
　　成長(zhǎng)Alpha，持續(xù)經(jīng)過(guò)壓力測(cè)試考驗(yàn)！維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)！公司成長(zhǎng)是乘用車(chē)銷(xiāo)量、智能化滲透率、智能化ASP、客戶(hù)結(jié)構(gòu)四重因子的迭加。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年收入為194.6、254.3、328.5億元，利潤(rùn)為16.1、22.1、28.0億元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)：偏高P/E，可能導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。智聯(lián)汽車(chē)領(lǐng)域變化較快，需要持續(xù)跟蹤。