>> 銀河證券-德賽西威(002920)智能座艙+智能駕駛產(chǎn)品帶動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，搶跑汽車智能化-230816
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 346KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
石金漫 |
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核心觀點(diǎn)：
投資事件
公司發(fā)布2023年中報(bào)，Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.41億元人民幣，同/環(huán)比增速分別為45%/19%，歸母凈利潤(rùn)2.77億元，同/環(huán)比增速分別為36%/-16%。Q2公司毛利率為20.29%，凈利率為5.83%。上半年公司總營(yíng)收87.24億元，同比增長(zhǎng)36.2%；歸母凈利潤(rùn)6.07億元，同比增長(zhǎng)16.51%，扣非歸母凈利潤(rùn)為5.28億元，同比增長(zhǎng)6.17%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.10元。
我們的分析與判斷
（一）智能駕駛業(yè)務(wù)成為第二增長(zhǎng)引擎，新產(chǎn)品配套量產(chǎn)造成毛利率短期承壓。上半年公司三大業(yè)務(wù)板塊智能座艙/智能駕駛/網(wǎng)聯(lián)服務(wù)及其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.51/18.39/6.35億元，同比分別+18.57%/+86.38%/+325.34%，其中網(wǎng)聯(lián)服務(wù)及其他在去年的低基數(shù)下增幅明顯，智能駕駛業(yè)務(wù)成為公司第二增長(zhǎng)引擎，
1）新客戶拓展方面，公司高算力智能駕駛域控制器在理想汽車、路特斯、上汽等眾多客戶的車型上實(shí)現(xiàn)配套量產(chǎn)，驅(qū)動(dòng)智能駕駛業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，伴隨公司更多輕量級(jí)、高性價(jià)比智能駕駛輔助方案獲得多個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)，預(yù)計(jì)智能駕駛業(yè)務(wù)將持續(xù)為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)顯著增量；
2）毛利率方面，公司上半年綜合毛利率為20.65%，同比-3.33pct，Q2單季毛利率20.29%，同比-3.71pct，環(huán)比-0.80pct，其中，智能座艙/智能駕駛業(yè)務(wù)上半年毛利率分別為19.62%/17.01%，同比分別-1.95pct和-6.15pct，主要系新品配套量產(chǎn)初期規(guī)模效應(yīng)較弱，且公司在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下選擇犧牲一定盈利換取市場(chǎng)份額，毛利率短期有所承壓，預(yù)計(jì)后續(xù)毛利率有望隨著下游客戶放量而有所回升；
3）公司是英偉達(dá)目前在中國(guó)大陸地區(qū)首家且唯一Tier 1合作方，無論是小鵬P7基于Xavier芯片的自動(dòng)駕駛計(jì)算平臺(tái),還是理想L9基于OrinX芯片的自動(dòng)駕駛平臺(tái),集成方案均出自公司。背靠英偉達(dá)在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域芯片的絕對(duì)龍頭地位，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，高級(jí)輔助駕駛及自動(dòng)駕駛領(lǐng)域?qū)⒂瓉砗穹e薄發(fā)。
?。ǘ╀N售及管理費(fèi)用率繼續(xù)優(yōu)化，部分對(duì)沖毛利率下滑影響。上半年公司銷售費(fèi)用率為1.49%，同比-0.29pct，Q2單季銷售費(fèi)用率為1.52%，同比-0.26pct，環(huán)比+0.07pct，公司毛利率保持低位運(yùn)行狀態(tài)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固；上半年管理費(fèi)用率為2.29%，同比-0.14pct，其中Q2管理費(fèi)用率為2.24%，同比-0.32pct，環(huán)比-0.11pct，繼續(xù)處于優(yōu)化通道，有效對(duì)沖毛利率下滑對(duì)盈利能力造成的部分影響，助力公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。
?。ㄈ┭邪l(fā)費(fèi)用穩(wěn)中有升，集成式汽車電子及高級(jí)自動(dòng)輔助駕駛產(chǎn)品引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步。上半年公司研發(fā)費(fèi)用為8.87億元，同比+36.69%，研發(fā)費(fèi)用率為10.16%，同比+0.04pct，研發(fā)費(fèi)用與營(yíng)收增速基本一致。目前公司前沿產(chǎn)品市場(chǎng)拓展進(jìn)展順利，第四代智能座艙域控制器和艙駕融合域控制器產(chǎn)品均已獲得項(xiàng)目訂單，藍(lán)鯨系統(tǒng)、數(shù)字鑰匙及軟件服務(wù)產(chǎn)品持續(xù)迭代并獲取更多項(xiàng)目訂單，另有SmartSolution2.0智慧出行解決方案于上半年發(fā)布，搭載智能車載中央計(jì)算平臺(tái)ICPAurora+iBCM、全息技術(shù)、全場(chǎng)景智能藍(lán)鯨生態(tài)系統(tǒng)、曲面雙聯(lián)屏、AR-HUD技術(shù)解決方案、智能電子后視鏡等公司最新產(chǎn)品技術(shù)。公司將繼續(xù)依托技術(shù)領(lǐng)先的新產(chǎn)品不斷拓展市場(chǎng)，技術(shù)研發(fā)投入有望充分發(fā)揮反哺作用，提升公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力
投資建議：預(yù)計(jì)公司2023~2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收206.36/263.17/319.68億元，歸母凈利潤(rùn)14.56/18.70/21.57億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為2.62/3.37/3.88元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、下游客戶銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2、原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；3、地緣政治導(dǎo)致的原材料供應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)
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