>> 華興證券-德賽西威(002920)1H23智駕業(yè)務(wù)營收高速增長，匯率波動及下游降價影響毛利率-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 1007KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一鳴 |
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1H23營收穩(wěn)步提升，毛利率受下游降價及人民幣貶值拖累。
1H23智能駕駛業(yè)務(wù)營收高速增長，國際化戰(zhàn)略全方位持續(xù)推進(jìn)。
重申買入評級，上調(diào)目標(biāo)價至162.70元。
1H23營收穩(wěn)步提升，毛利率受下游降價及人民幣貶值拖累。根據(jù)德賽西威業(yè)績報告，1H23實現(xiàn)營收87.2億元，同比提升36.2%；毛利率實現(xiàn)20.7%，同比下滑3.3個百分點；實現(xiàn)歸母凈利潤6.1億元，同比提升16.5%。拆分2Q23實現(xiàn)營收47.4億元，同環(huán)比分別提升45.2%/19.0%；毛利率實現(xiàn)20.3%，同環(huán)比分別下滑3.7/0.8個百分點；實現(xiàn)歸母凈利潤2.8億元，同比提升36.2%而環(huán)比下降16.3%。經(jīng)營費用方面，公司2Q23銷售及管理費用率分別同/環(huán)比下滑0.6/0.05個百分點至3.8%，經(jīng)營效率有所提升；2Q23研發(fā)費用率為10.2%，同比下滑1.1個百分點，環(huán)比提升0.1個百分點，研發(fā)投入維持穩(wěn)定。我們認(rèn)為：1）公司2Q23營業(yè)收入高速增長主要受益于下游傳統(tǒng)車企以及新能源車企銷量高增拉動所致；2）2Q23毛利率有所下滑，主要系受下游車企降價傳導(dǎo)至公司產(chǎn)品售價下滑以及人民幣貶值導(dǎo)致芯片采購成本提升所致。
受下游客戶交付量快速提升，公司智能駕駛業(yè)務(wù)營收高速增長，國際化戰(zhàn)略全方位持續(xù)推進(jìn)。根據(jù)公司2023年半年報，公司智能座艙業(yè)務(wù)實現(xiàn)62.5億元，同比提升19.2%；智能駕駛業(yè)務(wù)實現(xiàn)18.4億元，同比提升113.0%；網(wǎng)聯(lián)服務(wù)實現(xiàn)6.4億元，同比提升111.6%。我們認(rèn)為，公司智能駕駛業(yè)務(wù)收入同比提升明顯主要系受益于下游客戶理想交付量大幅提升所致。根據(jù)理想汽車公告，1H23理想L9累計交付51,936臺，拉動德賽西威的高算力智能駕駛計算平臺IPU04銷量持續(xù)提升。公司報告期間持續(xù)推進(jìn)海外研發(fā)、制造能力的提升，歐洲公司第二工廠的產(chǎn)能逐步提升，3D實驗室建設(shè)有序開展，研發(fā)及服務(wù)配套進(jìn)一步強化，新收購的天線測試和認(rèn)證公司ATC已融入公司經(jīng)營體系。
重申買入評級，上調(diào)目標(biāo)價至162.70元?；诘沦愇魍?H23年業(yè)績，我們上調(diào)2023-2025年營業(yè)收入至202.7/278.0/375.2億元，分別上調(diào)3.7%/10.7%/18.5%；調(diào)整公司2023-25年歸母凈利潤-13.5%/2.7%/13.6%至14.6/22.6/31.4億元，同比增長23.0%/55.0%/39.1%。估值方面：我們引入2024年盈利預(yù)測作為PE估值的參考數(shù)據(jù)。我們認(rèn)為為德賽作為行業(yè)龍頭，其智艙/智駕/網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品仍將持續(xù)受益于下游新能源車的增長及智能化程度的不斷提升，同時考慮到下游車企日漸加劇的競爭格局可能使公司毛利率持續(xù)承壓，因此我們給與公司2024年40倍PE并得到最新目標(biāo)價162.70元（上次目標(biāo)價136.40元），重申“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）全球汽車銷量不及預(yù)期；2）汽車電子行業(yè)競爭加??；3）網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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