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事件：公司發(fā)布2023年3季報(bào)，2023Q3營(yíng)業(yè)收入2.73億元，同比增0.34%、環(huán)比降6.34%；歸母凈利5482萬(wàn)元，同比增4.04%、環(huán)比降19.88%；扣非歸母凈利5385萬(wàn)元，同比增6.28%，環(huán)比降13.28%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　光伏訂單趨弱，公司粉芯出貨量減少，利潤(rùn)承壓。2023Q3受海外光伏去庫(kù)存影響，國(guó)內(nèi)光伏逆變器訂單減少，公司粉芯出貨量環(huán)比減少，營(yíng)業(yè)收入環(huán)比下降6.34%至2.73億元。同時(shí)需求影響下惠東與河源生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率下降造成單位成本抬升，公司2023Q3毛利率環(huán)比下降2.41pct至37.66%，但對(duì)比去年同期仍處于較高位置。另外2023Q3政府補(bǔ)貼等帶來(lái)的其他收益環(huán)比下降806萬(wàn)元至37萬(wàn)元；理財(cái)收益等其他收益環(huán)比減少137萬(wàn)元至45萬(wàn)元，因此公司歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下降19.88%至5482萬(wàn)元，環(huán)比減1360萬(wàn)元，Q3凈利率環(huán)比減少3.37pct至20.14%，同比增0.74pct。
　　粉芯下游需求結(jié)構(gòu)調(diào)整，芯片電感高質(zhì)量增長(zhǎng)。受光伏訂單不及預(yù)期影響，我們預(yù)計(jì)公司2023Q3的下游需求結(jié)構(gòu)中，光伏占比或?qū)⒌陀?0%，新能源車樁占比相應(yīng)提升，需求結(jié)構(gòu)調(diào)整利好粉芯單噸售價(jià)。芯片電感方面，隨著公司今年在芯片電感產(chǎn)能上的大力布局以及設(shè)立控股子公司等一系列舉措的落實(shí)，公司芯片電感業(yè)務(wù)在客戶開(kāi)發(fā)及訂單上都實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)芯片電感產(chǎn)品銷售收入環(huán)比實(shí)現(xiàn)了229.17%的超高速增長(zhǎng)。
　　歐洲去庫(kù)存影響季節(jié)性需求，不改光伏長(zhǎng)期景氣度。當(dāng)前歐洲逆變器庫(kù)存位于正常存貨周轉(zhuǎn)水平略偏上端，歐洲經(jīng)銷商通常在四季度會(huì)控制手中囤貨數(shù)量，三季度進(jìn)貨更為謹(jǐn)慎，進(jìn)入庫(kù)存調(diào)整期，可能會(huì)面臨一定去庫(kù)壓力。據(jù)中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年逆變器出口數(shù)量同比與環(huán)比增速均于2023年3月見(jiàn)頂，2、3季度震蕩回落，2023年9月份逆變器出口量391萬(wàn)臺(tái)，同比下降22.83%，環(huán)比下降2.77%。不過(guò)光伏長(zhǎng)期景氣度不改，據(jù)國(guó)家能源局，1-9月光伏發(fā)電裝機(jī)容量521.08GW，同比增長(zhǎng)45.3%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利分別為2.41、3.95、6.03億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為33x、20x、13x。考慮到新能源領(lǐng)域需求持續(xù)增長(zhǎng)以及公司芯片電感產(chǎn)能不斷提升，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏裝機(jī)量不及預(yù)期；新能源汽車銷量不及預(yù)期；軟磁粉產(chǎn)能建設(shè)低于預(yù)期；金屬軟磁芯片電感滲透率不及預(yù)期。