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事件：分眾傳媒發(fā)布23年三季報(bào)，2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.75億元，同比增長(zhǎng)17.71%；歸母凈利潤(rùn)36.02億元，同比增長(zhǎng)69.06%；扣非歸母凈利潤(rùn)32.57億元，同比增長(zhǎng)66.94%。
　　單季度看，接近業(yè)績(jī)預(yù)告上沿。23Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.58億元，同比增長(zhǎng)25.44%，環(huán)比增長(zhǎng)7.35%，主要受益于廣告主需求回暖，梯媒表現(xiàn)持續(xù)向好。利潤(rùn)端，Q3凈利潤(rùn)同比環(huán)比正增長(zhǎng)。23Q3，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.71億元，同比增長(zhǎng)88.48%，環(huán)比增長(zhǎng)6.24%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.85億元，同比增長(zhǎng)47.5%，環(huán)比增長(zhǎng)9.66%。23Q3，公司實(shí)現(xiàn)毛利率68.24%，同比增長(zhǎng)3.55pct，環(huán)比增長(zhǎng)2.45pct，經(jīng)營(yíng)杠桿持續(xù)釋放。
　　 23年前三季度，公司信用減值損失轉(zhuǎn)回8394萬元（上年同期為損失3.5億元）；單季度看，23Q3信用減值損失轉(zhuǎn)回2950萬元，上年同期為損失4755萬元，主要由于隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)期信用損失率下降。
　　分眾遵循“快消品拓展”邏輯，快消廣告主仍然是貢獻(xiàn)最大的行業(yè)。同時(shí)看好新能源車、AI學(xué)習(xí)機(jī)等競(jìng)爭(zhēng)激烈的賽道營(yíng)銷需求的增加為公司帶來的潛在增長(zhǎng)空間。根據(jù)我們的草根調(diào)研，9月下旬以來廣告主數(shù)量較為穩(wěn)定，本周投放數(shù)據(jù)環(huán)比向好，天貓、京東本周投放廣告力度大，雙十一預(yù)熱內(nèi)容陸續(xù)有露出。預(yù)計(jì)隨著雙十一、春節(jié)等消費(fèi)旺季的到來，廣告主需求環(huán)比仍有望持續(xù)修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司23-24年?duì)I收分別為122.69、150.66億元，歸母凈利分別為50.65、64.12億元。公司當(dāng)前梯媒成本較為剛性，經(jīng)營(yíng)杠桿較大。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)逐步復(fù)蘇，重回“快消品拓展邏輯”?？紤]絕對(duì)估值，我們認(rèn)為分眾傳媒的合理價(jià)值為8.40元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣；廣告市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；回款不及預(yù)期