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投資要點(diǎn)
　　事件：2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.07億元，yoy-13.66%，歸母凈利潤(rùn)8.59億元，yoy-15.07%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.24億元，yoy-17.82億元。其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.58億元，yoy-27.41%，qoq-20.48%，歸母凈利潤(rùn)1.83億元，yoy-43.31%，qoq-50.37%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.78億元，yoy-46.78%，qoq-51.21%，業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期。
　　存量產(chǎn)品流水回落，以及《摩爾》影響下，收入同環(huán)比下滑。2023Q3公司營(yíng)收同環(huán)比下滑，主要系1）核心產(chǎn)品流水下滑：《問(wèn)道端游》收入維穩(wěn)，《問(wèn)道手游》《一念逍遙》收入同環(huán)比走弱，我們認(rèn)為《問(wèn)道手游》流水同比下滑主要受暑期MMO賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，環(huán)比下滑主要系2023Q2周年服流水小高峰后的自然回落，《一念逍遙》流水同環(huán)比下滑主要系產(chǎn)品買(mǎi)量投放收縮；2）《摩爾》攤銷(xiāo)調(diào)整影響：2022Q3《摩爾莊園》永久性道具攤銷(xiāo)周期調(diào)整，增加營(yíng)收7156萬(wàn)元，2023Q2《摩爾莊園》代理合作到期，收入遞延余額于當(dāng)期全額確認(rèn)，我們預(yù)計(jì)在0.5-1億元區(qū)間，而2023Q3《摩爾莊園》不再貢獻(xiàn)收入，因此對(duì)營(yíng)收同環(huán)比增速影響較大。利潤(rùn)方面，2023Q3《問(wèn)道端游》維穩(wěn)，《問(wèn)道手游》同環(huán)比有所減少，《一念逍遙》縮減買(mǎi)量后，利潤(rùn)釋放環(huán)比有所增長(zhǎng)。
　　疊加匯率變動(dòng)及新游影響，利潤(rùn)同環(huán)比承壓。2023Q3公司歸母凈利潤(rùn)同環(huán)比下降43.31%、50.37%，降幅較營(yíng)收大，除主力產(chǎn)品及《摩爾莊園》影響外，2023年8月公司上線代理產(chǎn)品《飛吧龍騎士》，產(chǎn)品表現(xiàn)出色，但由于收入遞延及當(dāng)期買(mǎi)量宣發(fā)投入，2023Q3該產(chǎn)品尚未產(chǎn)生利潤(rùn)。費(fèi)用端，匯兌損益波動(dòng)致歸母凈利潤(rùn)增速承壓，2023Q3公司產(chǎn)生匯兌損失0.12億元，相比于2022Q3及2023Q2的匯兌收益1.10億元、0.94億元，下降較多，扣除匯率波動(dòng)及投資業(yè)務(wù)影響后，2023Q3公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)同比下降27.20%。
　　靜待新產(chǎn)品周期兌現(xiàn)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊９竞罄m(xù)儲(chǔ)備有自研產(chǎn)品《勇者與裝備》《不朽家族》《最強(qiáng)城堡》《代號(hào)原點(diǎn)》《M88》等及代理產(chǎn)品《皮卡堂之夢(mèng)想起源》《超進(jìn)化物語(yǔ)2》、Steam游戲《重裝前哨》等，其中《勇者與裝備》小程序版本已上線測(cè)試，有望于2023年內(nèi)進(jìn)行大規(guī)模推廣，《不朽家族》《皮卡堂》《超進(jìn)化物語(yǔ)2》有望2023年內(nèi)上線，《重裝前哨》有望于2024Q1上線，持續(xù)關(guān)注公司新游進(jìn)展及上線表現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司存量產(chǎn)品業(yè)績(jī)有所回落，新游接檔晚于我們此前預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為16.42/19.64/22.66元（此前為20.65/27.03/33.11元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為20/17/15倍。我們期待公司產(chǎn)品周期于2023年底開(kāi)啟兌現(xiàn)，支撐2024年業(yè)績(jī)彈性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：存量游戲長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期，新游流水表現(xiàn)不及預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)