>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：增發(fā)國債的三重意義-231024
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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新華社報道1，10月24日十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過了全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議。中央財政將在今年四季度增發(fā)2023年國債1萬億元。增發(fā)的國債全部通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，集中力量支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板，整體提升我國抵御自然災(zāi)害的能力，更好保障人民群眾生命財產(chǎn)安全。
從宏觀角度來說，增發(fā)2023年國債具有三重意義：
第一，增發(fā)國債資金主要用于災(zāi)后重建和基礎(chǔ)設(shè)施補短板，將對整體固定資產(chǎn)投資形成支撐。財政資金路徑短、見效快，可以部分彌補當(dāng)前地產(chǎn)投資低位所帶來的資本形成缺口，穩(wěn)定總需求。
據(jù)財政部介紹，資金將重點用于八大方面：災(zāi)后恢復(fù)重建、重點防洪治理工程、自然災(zāi)害應(yīng)急能力提升工程、其他重點防洪工程、灌區(qū)建設(shè)改造和重點水土流失治理工程、城市排水防澇能力提升行動、重點自然災(zāi)害綜合防治體系建設(shè)工程、東北地區(qū)和京津冀受災(zāi)地區(qū)等高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)。
第二，四季度調(diào)整預(yù)算較為罕見，顯然是為明年財政可以更加前置發(fā)力，顯示出對2024年經(jīng)濟增長的重視。在前期報告中，我們曾從多個角度探討過明年有較大概率將GDP目標(biāo)定為“5%左右”（對應(yīng)兩年復(fù)合增速較今年進一步修復(fù)）；從財政這一信號見微知著，“5%左右”的概率進一步加大。
在報告《宏觀面“剪刀差”》中，我們指出：2024年經(jīng)濟目標(biāo)設(shè)為多少將是下一階段宏觀面的關(guān)鍵變量。我們傾向于政策有較大概率將GDP增速目標(biāo)繼續(xù)定在“5%左右”。我們的測算顯示，這一目標(biāo)理論上能夠?qū)崿F(xiàn)。從政策必要性來看，5%的目標(biāo)亦有助于穩(wěn)定內(nèi)外關(guān)于中國經(jīng)濟的預(yù)期。國家統(tǒng)計局副局長盛來運在經(jīng)濟日報的文章《中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展大勢沒有變》2指出，“國內(nèi)多家機構(gòu)研究表明，現(xiàn)階段中國潛在增長率在5%-6%左右”、”2020年-2022年中國經(jīng)濟年均增長4.5%，明顯低于潛在增長水平”。
在報告《三季度GDP增速為何超預(yù)期》中，我們進一步指出：如果四季度兩年復(fù)合增速繼續(xù)延續(xù)三季度的4.4%，則全年實際GDP兩年復(fù)合增速4.2%，全年GDP同比為5.5%左右。如果全年GDP同比可以實現(xiàn)5.5%左右，那么2024年將GDP目標(biāo)定為4.5%的可能性就進一步下降。
第三，增發(fā)2023年國債體現(xiàn)出更為積極的財政政策思路。在非疫情年份赤字率提升至3%以上，這一信號將影響深遠。從疫后全球經(jīng)驗看，財政適度擴張有助于對沖經(jīng)濟的資產(chǎn)負(fù)債表收縮風(fēng)險。我國價格中樞穩(wěn)定，較海外經(jīng)濟體來說，更具備財政進一步積極的條件。此次財政條件的打開將修正對政策空間的理解，有助于中期經(jīng)濟增長預(yù)期的穩(wěn)定。
從2010年以來的政府目標(biāo)赤字率來看，只有疫情期間的2020-2021年在3%以上，2010、2016、2017年為3%，其余年份均在3%以下。此次增發(fā)2023年國債10000億元之后，全國財政赤字將由38800億元增加到48800億元，赤字率將由3%提高到3.8%左右，這是一個較為顯著的突破。
對于權(quán)益資產(chǎn)來說，10年期美債收益率上沖、國內(nèi)資金面略偏緊、全球地緣政治風(fēng)險加大等三大因素構(gòu)成近期擾動，實際上經(jīng)濟基本面已在觸底后持續(xù)好轉(zhuǎn)過程中。此次增發(fā)2023年國債及其隱含的政策信號將進一步鞏固明年和中期的增長邏輯，有利于盈利預(yù)期和風(fēng)險偏好回升。對債券的影響一是短期供給沖擊；二是名義增長預(yù)期；三是流動性，而對流動性的影響需要具體看增發(fā)國債的發(fā)行方式。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟和金融環(huán)境變化超預(yù)期，地產(chǎn)下行風(fēng)險超預(yù)期，穩(wěn)增長力度超預(yù)期，海外加息影響超預(yù)期，海外經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期衰退，海外金融市場風(fēng)險超預(yù)期，海外補庫存斜率超預(yù)期，大宗商品價格上下行超預(yù)期。
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