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A股仍處于“國(guó)內(nèi)政策底”確立、等待“海外政策底”共振的階段。我們自8.27《中資股政策底至市場(chǎng)底的實(shí)現(xiàn)路徑》以來(lái)持續(xù)強(qiáng)調(diào)本輪“市場(chǎng)底”的構(gòu)筑路徑——中美“政策底”共振。
　　賠率：本周五A股收于年內(nèi)低點(diǎn)，當(dāng)前A股到什么位置了？我們?cè)?9年初向投資者介紹了廣發(fā)策略“否極泰來(lái)”底部判斷框架，基于該方法論，我們?cè)?9年初判斷19年1月份為A股熊市底部?；凇胺駱O泰來(lái)”方法論對(duì)當(dāng)前A股的賠率進(jìn)行定位，通過(guò)①資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)指標(biāo)、②市場(chǎng)技術(shù)指標(biāo)、③市場(chǎng)行為指標(biāo)、④估值等四維度共計(jì)10大指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)A股已經(jīng)非常接近22年10月末的位置。
　　勝率：當(dāng)前距離“中美政策底共振”還有多遠(yuǎn)？今年市場(chǎng)的核心矛盾如果只看一個(gè)指標(biāo)的話，是中美利差。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)本次加息周期已經(jīng)結(jié)束；我們?cè)?2.12.27報(bào)告中指出，美債利率一般于美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息前2個(gè)月至2周觸頂，隨后趨勢(shì)性回落。當(dāng)前關(guān)鍵是底層邏輯中美利差要出現(xiàn)拐點(diǎn)，如要保持匯率較穩(wěn)定，需要美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿派減輕海外流動(dòng)性壓力，歷史上中美ERP收斂更多依賴海外risk off美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿派，困擾市場(chǎng)的中美利差就會(huì)得到修正，市場(chǎng)將從存量博弈變?yōu)樵隽抠Y金——確認(rèn)“市場(chǎng)底”。
　　配置：短期A股處于“①國(guó)內(nèi)政策底右側(cè)+②經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)趨勢(shì)有待進(jìn)一步增強(qiáng)+③海外流動(dòng)性壓力”窗口期，配置關(guān)注【經(jīng)濟(jì)低敏+美債低敏】的行業(yè)與因子（低估、紅利、微盤(pán)）；長(zhǎng)期依然是“新范式-資產(chǎn)負(fù)債表待修復(fù)”，堅(jiān)守“杠鈴策略”。同時(shí)從分子分母端驅(qū)動(dòng)因素以及對(duì)比18年末來(lái)看，需要關(guān)注估值溝壑繼續(xù)收斂的可能，低估值的行業(yè)更為受益。
　　中美“政策底”共振仍在醞釀，短期擇優(yōu)“經(jīng)濟(jì)低敏+美債低敏”行業(yè)/因子，中期堅(jiān)定新投資范式下的“杠鈴策略”。美債利率在經(jīng)濟(jì)韌性與債市供需影響下快速攀升，海外risk off跡象初顯但尚未完全形成，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿派仍需等待，中美政策底共振反轉(zhuǎn)的大機(jī)遇尚在醞釀。因此當(dāng)前A股處于“①國(guó)內(nèi)政策底右側(cè)+②經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)趨勢(shì)有待進(jìn)一步增強(qiáng)+③海外流動(dòng)性壓力”的窗口期，A股“估值溝壑”大概率繼續(xù)收斂，低估值更為受益，短期擇優(yōu)低估值【經(jīng)濟(jì)低敏+美債低敏】的行業(yè)（成長(zhǎng)）與因子（低估、紅利、小微盤(pán)），中期堅(jiān)守杠鈴策略：1.前期跑輸、低估值“經(jīng)濟(jì)低敏+美債低敏”品種（創(chuàng)新藥、消費(fèi)電子、汽車、船舶）；2.遠(yuǎn)期科技奇點(diǎn)確定性——數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+：半導(dǎo)體、光模塊、游戲；3.永續(xù)經(jīng)營(yíng)確定性——高股息率&高自由現(xiàn)金流：煤炭、石油石化、電力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突，疫情超預(yù)期，流動(dòng)性收緊，增長(zhǎng)不及預(yù)期等