>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：三季度財(cái)政數(shù)據(jù)解讀-231024
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳棋瀅 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告摘要：
財(cái)政部公布前三季度財(cái)政數(shù)據(jù)。今年一至三季度公共財(cái)政收入當(dāng)季兩年復(fù)合增速分別為4.47%、-2.65%、0.64%，與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)完全一致。前三季度財(cái)政收入進(jìn)度（77%）較近年同期平均水平（80%）略偏慢。不過三季度財(cái)政支出較為積極，單季財(cái)政支出增速4.07%，高于二季度的1.04%；由于前三季度支出累計(jì)增速仍然略低于預(yù)算增速，四季度支出增速有望進(jìn)一步提升。
一至三季度一般公共預(yù)算收入當(dāng)季同比分別為0.49%、31.67%、-0.88%（自然口徑），兩年復(fù)合增速下的當(dāng)季同比分別為4.47%、-2.65%、0.64%，與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)完全一致。扣除留底退稅政策因素后，一至三季度財(cái)政收入當(dāng)季同比分別為0.49%、-1.47%、-4.54%（可比口徑）。
受二、三季度收入財(cái)政收入表現(xiàn)欠佳的拖累，1-9月一般公共預(yù)算收入進(jìn)度略慢，為77%，明顯低于2017-2021年均值水平80%。
收入端的變化也對(duì)支出端有所影響，二季度支出進(jìn)度（24%）明顯低于2017-2021年同期平均水平（27%）。好在經(jīng)濟(jì)觸底預(yù)期、價(jià)格指數(shù)環(huán)比回升減少了收入端對(duì)支出端的掣肘，一至三季度財(cái)政支出當(dāng)季同比分別為6.81%、1.04%、4.07%；三季度支出進(jìn)度（23.3%），也與2017-2021年同期平均水平（23.9%）基本接近。
但需要注意的是，受二季度影響，1-9月一般公共預(yù)算支出累計(jì)同比3.9%，仍低于年初預(yù)計(jì)支出增速5.6%，還需繼續(xù)增支。
從9月數(shù)據(jù)的邊際變化來看，收入端已初步企穩(wěn)。9月公共財(cái)政收入同比-1.3%，首次止住了二季度以來的持續(xù)下滑趨勢(shì)，我們理解應(yīng)主要受益于8月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的邊際好轉(zhuǎn)。往后看，考慮到9月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)超預(yù)期、平減指數(shù)見底，四季度財(cái)政收入繼續(xù)修復(fù)是大概率事件，全年收入預(yù)算目標(biāo)的完成應(yīng)問題不大。
9月一般公共預(yù)算收入同比-1.3%，較8月的-4.6%降幅明顯收窄。如果測(cè)算扣除留抵退稅政策因素帶來的低基數(shù)效應(yīng)，則9月的回升趨勢(shì)將更加明顯：可比口徑下，6-9月一般公共預(yù)算收入同比分別錄得-10.2%、-4.8%、-7.8%、-1.3%。
這一回升自然是經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)修復(fù)的微觀映射，前期報(bào)告我們也表示“8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)較為明顯，估計(jì)會(huì)滯后帶來9月財(cái)政收入的改善”。
其中，9月中央財(cái)政收入同比-1.9%，地方收入同比-0.8%，央地同為負(fù)增應(yīng)主要受非稅收入拖累：9月稅收收入同比0.9%，拉高財(cái)政收入增幅0.69個(gè)百分點(diǎn)；非稅收入同比-7.4%，拉低財(cái)政收入增幅1.95個(gè)百分點(diǎn)。
9月多項(xiàng)稅收收入同比均有所回升。主要稅種中，國(guó)內(nèi)增值稅回升9.3個(gè)百分點(diǎn)（可比口徑下）；國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅受同期消費(fèi)中樞躍升影響，回升31.1個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅表現(xiàn)中性，受基數(shù)影響同比波動(dòng)有所放大。隨著7月貿(mào)易數(shù)據(jù)的見底，關(guān)稅、出口退稅、進(jìn)口貨物增值稅與消費(fèi)稅這三項(xiàng)稅收收入降幅均有所收窄。土地與地產(chǎn)相關(guān)稅種基本反映同期地產(chǎn)的狀況，地產(chǎn)銷售與新開工觸底，但投資完成額尚未確認(rèn)見底，9月土地與地產(chǎn)相關(guān)稅種合并后增速錄得-11.9%低位。
9月國(guó)內(nèi)增值稅同比2.0%（自然口徑下前值1.8%；可比口徑下前值-7.3%），國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅同比35.3%（前值4.2%），充分反映了8-9月消費(fèi)增速中樞回升現(xiàn)狀。9月企業(yè)所得稅與個(gè)人所得稅實(shí)際表現(xiàn)較為中性，但受基數(shù)問題影響同比增速漲跌互現(xiàn)：企業(yè)所得稅同比3.2%（前值-16.8%）、個(gè)人所得稅同比-3.3%（前值3.8%）。
我們?cè)谇捌趫?bào)告《9月出口表現(xiàn)及其對(duì)宏觀面的影響》中提到：“我們?cè)袛?月出口較大概率是年內(nèi)谷底，8-9月數(shù)據(jù)初步證實(shí)這一點(diǎn)”、“進(jìn)口實(shí)際上是內(nèi)需的映射，本輪低點(diǎn)也是在7月，不過其中可能包含著部分價(jià)格因素的影響”。受此影響，進(jìn)出口環(huán)節(jié)的貿(mào)易稅種也均同步回升，關(guān)稅、出口退稅、進(jìn)口貨物增值稅與消費(fèi)稅同比分別回升了2.4、3.1、3.8個(gè)百分點(diǎn)至-7.1%、-12.8%、-0.2%。
目前地產(chǎn)仍是經(jīng)濟(jì)主要拖累項(xiàng)，投資增速繼續(xù)下降，銷售觸底但還未明顯抬升。因此9月土地與地產(chǎn)相關(guān)稅種合并后的同比增速-11.9%，前值5.6%。
9月支出方面延續(xù)了8月的韌性，支出同比5.2%，雖低于前值7.2%，但仍為年內(nèi)較高水平，支出規(guī)模略強(qiáng)于季節(jié)性。分項(xiàng)看，9月支出中科學(xué)技術(shù)、社保就業(yè)等領(lǐng)域表現(xiàn)較好，基建三項(xiàng)受益于低基數(shù)因素和同期專項(xiàng)債發(fā)債節(jié)奏加快，增速均有所回升，交通運(yùn)輸、農(nóng)林水同比分別為18.6%和10.1%。
9月一般公共預(yù)算支出同比5.2%，雖略低于前值的7.2%，但依然為2023年較強(qiáng)水平。8-9月連續(xù)兩月支出增速的修復(fù)，反映了年內(nèi)財(cái)政支出底部已過，同樣映射經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)大概率見底。
分項(xiàng)方面表現(xiàn)較好的有：科技同比35.5%，拉高全國(guó)財(cái)政支出增幅1.3個(gè)點(diǎn)；社保就業(yè)同比8.5%，拉高全國(guó)財(cái)政支出增幅1.1個(gè)點(diǎn)，與年初財(cái)政預(yù)算報(bào)告提出的全年工作重點(diǎn)相吻合。
此外，9月基建三項(xiàng)支出增速也有所回升，交通運(yùn)輸同比18.6%（前值6.8%）、農(nóng)林水事務(wù)10.1%（前值4.5%）、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)8.5%（前值7.9%），一是低基數(shù)因素所致，二是同期新增專項(xiàng)債發(fā)債節(jié)奏也有所加快。
廣義財(cái)政中的土地出讓表現(xiàn)仍弱。在低基數(shù)的基礎(chǔ)上，9月政府性基金預(yù)算收
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