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核心觀點(diǎn)
　　三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)4.3%。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入2817億元（同比+6.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)76億元（同比+10.9%）；EBITDA為787億元，同比提升2.7%。單三季度方面，公司實(shí)現(xiàn)收入899億元（同比+2.4%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21億元（同比+4.3%）。
　　收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，云業(yè)務(wù)保持良好增長(zhǎng)。公司收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，前三季度產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入607億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比達(dá)到24%，同比+1.8pct。大計(jì)算方面，“聯(lián)通云”保持良好增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入367億元，同比提升36.6%。大數(shù)據(jù)方面，公司深耕數(shù)字政府、數(shù)字金融、智慧文旅、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)人民幣40.7億元，同比增幅達(dá)到46.7%。大應(yīng)用方面，5G虛擬專網(wǎng)服務(wù)客戶數(shù)達(dá)到6897家，較去年底增長(zhǎng)超過(guò)3000家。
　　基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，增值服務(wù)持續(xù)突破。移動(dòng)業(yè)務(wù)方面，前三季度移動(dòng)用戶規(guī)模達(dá)到3.32億戶，移動(dòng)用戶凈增達(dá)到967萬(wàn)戶，推動(dòng)公司移動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)1307億元，同比增長(zhǎng)2.6%，移動(dòng)ARPU達(dá)到44.3元。固網(wǎng)寬帶方面，用戶規(guī)模達(dá)到1.11億戶，年內(nèi)凈增用戶突破783萬(wàn)戶，寬帶接入及應(yīng)用收入同比增長(zhǎng)8.7%達(dá)到460億元，寬帶綜合ARPU達(dá)到47.9元。公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)相關(guān)的增值服務(wù)持續(xù)突破，個(gè)人數(shù)智生活、聯(lián)通智家業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品付費(fèi)用戶達(dá)到近2億戶，年內(nèi)凈增近6000萬(wàn)戶。物聯(lián)網(wǎng)方面，物聯(lián)網(wǎng)終端連接數(shù)達(dá)到4.67億個(gè)，推動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)人民幣75.2億元，同比增幅達(dá)到21.9%。
　　費(fèi)用管控加強(qiáng)，研發(fā)投入布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。費(fèi)用端，前三季度公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為9.2%/6.5%/1.5%，三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)同比-0.9pct，持續(xù)強(qiáng)化費(fèi)用管控。研發(fā)上，公司持續(xù)投入加快布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，年內(nèi)授權(quán)專利數(shù)量達(dá)到1888個(gè)，同比提升38.2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：5G發(fā)展不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；算力網(wǎng)絡(luò)部署不及預(yù)期。
　　投資建議：考慮到整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，部分政企端需求有所延緩，基于此略下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為82/92/101億元（原為85/98/110億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18/16/15x，對(duì)應(yīng)PB分別為0.9/0.9/0.9x，維持“買入”評(píng)級(jí)。