>> 方正證券-華致酒行(300755)公司點(diǎn)評報告：收入穩(wěn)健增長顯韌性，靜待需求回暖提振利潤釋放-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
大小： |
593KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季度報告，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.53億元，同比增長10.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.31億元，同比減少34.7%；扣非歸母凈利潤1.76億元，同比減少48.3%。其中，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.86億元，同比增長13.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.80億元，同比增長144.8%；扣非歸母凈利潤0.34億元，同比增長19.5%。
穩(wěn)定名酒保真+精品酒雙線銷售，行業(yè)調(diào)整期維持收入雙位數(shù)提升。公司23Q3實(shí)現(xiàn)營收23.86億元，同比增長13.4%，名酒銷售穩(wěn)定貢獻(xiàn)約80%收入，精品酒業(yè)務(wù)成長迅速，隨著門店渠道持續(xù)布局，公司營收規(guī)模穩(wěn)健增長。公司大力發(fā)展華致3.0門店，并深挖現(xiàn)有客戶的分銷能力，發(fā)現(xiàn)和培養(yǎng)分銷能力強(qiáng)的網(wǎng)點(diǎn)中樞，堅(jiān)持渠道重心向高端化網(wǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)移。
毛利受名酒價格體系波動小幅承壓，盈利能力望持續(xù)改善。公司23Q3毛利率10.43%，同比-2.02pcts。公司23Q3歸母凈利率3.35%，同比+1.80pcts。我們認(rèn)為，毛利率下降主要系雙節(jié)旺季促銷活動力度同比加大，行業(yè)仍處調(diào)整周期中名酒價格體系有所承壓所致。同時公司精品酒銷售向好，荷花品牌金蕊天荷等高毛利精品酒業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，有效貢獻(xiàn)利潤。凈利率提高主要系銷售費(fèi)用率收窄及報告期收到0.52億元政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展扶持資金所致，同比改善明顯，穩(wěn)步度過利潤承壓期。同時，公司23Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-0.33億元，同比22Q3的-1.21億元有大幅好轉(zhuǎn)，報告期末貨幣資金20.27億元，同比增長26.6%，在行業(yè)調(diào)整期彰顯穩(wěn)健運(yùn)營能力。
精細(xì)化控費(fèi)持續(xù)，自主品牌表現(xiàn)仍較為亮眼。費(fèi)用端，23Q3公司銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為6.50%/1.80%/0.28%，分別同比-1.45/+0.10/-0.16pcts，我們認(rèn)為，銷售費(fèi)用率下降主要系公司主動控費(fèi)、優(yōu)化銷售團(tuán)隊(duì)人員、提升人效比所致。公司采用BC一體化營銷方式，探索品牌號召力+產(chǎn)品性價比+消費(fèi)者認(rèn)可度結(jié)合的產(chǎn)品模式，通過現(xiàn)場成交+帶動復(fù)購的模式實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化，主要扶持荷花、賴高淮兩個可控品牌，逐步培育占比較大的主線產(chǎn)品，以金蕊天荷等爆款產(chǎn)品推動荷花品牌體量提升，未來有望提升精品酒占比拉動盈利表現(xiàn)。
三大壁壘強(qiáng)化核心優(yōu)勢，靜待宏觀回暖釋放高彈性。公司名酒引流+精品酒轉(zhuǎn)化兩大業(yè)務(wù)板塊仍將持續(xù)發(fā)揮飛輪作用，渠道端通過華致3.0酒行建設(shè)和成熟的毛細(xì)血管式渠道網(wǎng)絡(luò)搶占渠道優(yōu)勢，年底有望新增200家酒行門店，加大渠道覆蓋力度。渠道端、運(yùn)營端、品牌端共振強(qiáng)化公司的核心優(yōu)勢，高端名酒業(yè)務(wù)韌性較強(qiáng)配額穩(wěn)定，行業(yè)調(diào)整期保持穩(wěn)定增長，同時公精品酒的業(yè)務(wù)模式逐步擴(kuò)展加速，荷花品牌壇酒單品勢能漸起，待宏觀經(jīng)濟(jì)回暖打開精品酒價格空間，公司業(yè)績彈性有望釋放。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司23-25年實(shí)現(xiàn)營收96.71/111.38/133.55億元，同比增長11.1%/15.2%/19.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.50/4.37/6.77億元，同比增長-31.8%/75.0%/54.9%，對應(yīng)當(dāng)前PE 31/18/12X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，酒類流通行業(yè)競爭加劇，渠道拓展不及預(yù)期等
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