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事件
　　2023年10月24日，華致酒行發(fā)布2023年前三季度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌費(fèi)用控制有效，盈利能力提升
　　2023Q1-Q3公司總營(yíng)收82.53億元（同增10%），歸母凈利潤(rùn)2.31億元（同減35%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.76億元（同減48%）。2023Q3總營(yíng)收23.86億元（同增13%），整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)0.80億元（同增145%），主要系2023Q3西藏子公司的稅費(fèi)返還影響所致，扣非歸母凈利潤(rùn)0.34億元（同增19%），主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、高毛利的精品酒占比提升所致。盈利端，2023Q3處于中秋旺季促銷(xiāo)期，去年存在疫情影響，故今年促銷(xiāo)力度較去年更大，毛利率下降2pct至10.43%；2023Q3公司進(jìn)行人員優(yōu)化和調(diào)整，費(fèi)用端持續(xù)改善，凈利率提升2pct至3.45%。費(fèi)用端，2023Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率下降1.5pct至6.50%，主要系公司設(shè)定嚴(yán)格考核目標(biāo)下銷(xiāo)售費(fèi)用減少，預(yù)計(jì)2023Q4將延續(xù)下降趨勢(shì)；管理費(fèi)用率/營(yíng)業(yè)稅金及附加占比分別+0.1pct/-0.1pct至1.80%/0.33%，表現(xiàn)平穩(wěn)?，F(xiàn)金流端，2023Q1-Q3公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為3.89億元（同增218%），銷(xiāo)售回款85.71億元（同增13%）。2023Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-0.33億元（同減73%），銷(xiāo)售回款為26.18億元（同增12%）。截至2023Q3末，合同負(fù)債0.94億元（環(huán)比+63%）。
　　▌門(mén)店持續(xù)優(yōu)化，精品酒運(yùn)營(yíng)顯成效
　　產(chǎn)品上看，公司以名酒流通作為引流入口，雖然短期標(biāo)品承壓，但利于建立中高端客戶(hù)認(rèn)知；并加大對(duì)精品酒的培育，金蕊天荷通過(guò)BC聯(lián)動(dòng)一體化會(huì)銷(xiāo)模式取得較好增長(zhǎng)，品鑒會(huì)及費(fèi)用投放均由公司主導(dǎo)，利潤(rùn)端受益明顯。另外2023Q3推出的賴(lài)高淮珍藏版增長(zhǎng)勢(shì)頭較好，亦利于品牌價(jià)值的拔高。未來(lái)公司預(yù)計(jì)仍將通過(guò)標(biāo)品和精品酒兩大抓手實(shí)現(xiàn)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)和盈利能力的提升。門(mén)店上看，公司將繼續(xù)加大“華致酒行3.0”的開(kāi)店力度，同時(shí)逐步優(yōu)化華致酒庫(kù)，今年開(kāi)店目標(biāo)預(yù)計(jì)順利完成，未來(lái)華致酒庫(kù)將均轉(zhuǎn)化為華致酒行，提升單店效益，樹(shù)立更精準(zhǔn)的流通品牌形象。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們短期看好精品酒占比提升與費(fèi)用有效控制帶來(lái)的公司盈利能力提升，長(zhǎng)期看好自有品牌運(yùn)營(yíng)能力與單店效益提高建立的公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)公司三季度報(bào)告，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS為0.61/0.88/1.21 （前值為0.70/0.97/1.25），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31/21/16倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、自營(yíng)產(chǎn)品增長(zhǎng)不及預(yù)期、保真風(fēng)險(xiǎn)等。