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2023年三季度，公司業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)，受到行業(yè)需求影響，公司收入和利潤(rùn)增速與H1相比略有放緩。儲(chǔ)能領(lǐng)域，公司依托產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和持續(xù)創(chuàng)新，在多年積累的客戶資源和渠道優(yōu)勢(shì)上，維持國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)、工商儲(chǔ)及海外儲(chǔ)能的增長(zhǎng)勢(shì)頭，短期擾動(dòng)下不改成長(zhǎng)底色。充電樁領(lǐng)域，新能源汽車滲透率日益提高的背景下，充電樁需求強(qiáng)勁。公司產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢(shì)明顯，海外率先突破BP等大型運(yùn)營(yíng)商，開拓高盈利的增量市場(chǎng)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)開拓，增長(zhǎng)強(qiáng)勁。充電樁業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持總量快速增長(zhǎng)和毛利率的結(jié)構(gòu)性提升。我們略微下調(diào)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至3.54/4.73/6.42億元（原預(yù)測(cè)為3.68/5.04/6.84億元），下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至40元（原目標(biāo)價(jià)為49元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)，盈利能力維持穩(wěn)健。公司發(fā)布三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.33億元（+85.42% YoY），歸母凈利潤(rùn)2.73億元（+108.44% YoY），扣非歸母凈利潤(rùn)2.59億元（+111.44% YoY）。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.31億元（+63.43% YoY），歸母凈利潤(rùn)0.92億元（+45.83% YoY），扣非歸母凈利潤(rùn)0.88億元（+52.69% YoY）。前三季度，公司毛利率達(dá)到42.25%（-1.23pcts YoY），凈利率達(dá)到15.62%（+1.60pcts YoY），利潤(rùn)率略有波動(dòng)但基本保持穩(wěn)定。前三季度，公司期間費(fèi)用率25.1%（-3.7pcts YoY）。公司管理和銷售費(fèi)用率逐步下降，費(fèi)用控制持續(xù)改善。在行業(yè)需求存在遲滯和擾動(dòng)的背景下，公司收入保持快速增長(zhǎng)，盈利能力維持穩(wěn)健。
　　▍儲(chǔ)能：電改推動(dòng)經(jīng)濟(jì)性提升，長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)會(huì)向好。隨著可再生能源滲透率持續(xù)增長(zhǎng)，消納需求日益提高。同時(shí)，終端電能替代持續(xù)推動(dòng)用電量增長(zhǎng)，峰谷電價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大、電芯價(jià)格持續(xù)下行，儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性日益提高。在保障供用電安全和降低用電成本的雙重驅(qū)動(dòng)下，大儲(chǔ)持續(xù)放量，工商業(yè)儲(chǔ)能有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)的拐點(diǎn)。公司依托電力電子技術(shù)積累，推出模塊化多分支儲(chǔ)能變流器等創(chuàng)新產(chǎn)品，解決適應(yīng)多種電源接入等行業(yè)內(nèi)的核心技術(shù)痛點(diǎn)；依托電能質(zhì)量等領(lǐng)域的工商業(yè)客戶資源積累，公司有望快速實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)開拓和推廣。同時(shí)，IGBT等核心原材料供應(yīng)持續(xù)改善，疊加盈利能力更強(qiáng)的工商業(yè)儲(chǔ)能占比提升，有望從成本下降和結(jié)構(gòu)性改善兩方面推動(dòng)公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率上升。進(jìn)而實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)和盈利上升。
　　▍充電樁：國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)，海外業(yè)務(wù)快速放量。新能源汽車滲透率迅速提高，大幅提高了對(duì)充電基礎(chǔ)設(shè)施的需求。目前國(guó)內(nèi)在需求和政策驅(qū)動(dòng)下追求數(shù)量和單體大功率的雙重提升。公司產(chǎn)品和客戶資源優(yōu)質(zhì)，疊加行業(yè)高需求，有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)，1-9月，全國(guó)充電樁增長(zhǎng)243.3萬(wàn)臺(tái)，保有量達(dá)到764.2萬(wàn)臺(tái)，車樁比2.38：1。根據(jù)Eco-movement、DOE數(shù)據(jù)，截至2023年8月，歐洲、美國(guó)公共充電樁保有量分別達(dá)到70.5萬(wàn)臺(tái)和15.1萬(wàn)臺(tái)，前8個(gè)月分別增長(zhǎng)18萬(wàn)臺(tái)和2.2萬(wàn)臺(tái)，均明顯超出去年全年增量。得益于新能源汽車充電需求提升，國(guó)內(nèi)外充電樁行業(yè)快速發(fā)展。公司電能質(zhì)量、儲(chǔ)能等業(yè)務(wù)深耕歐美多年，依托其產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢(shì)，快速打開市場(chǎng)，是國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)BP等歐美頭部運(yùn)營(yíng)商突破的企業(yè)之一。在國(guó)內(nèi)總量增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)性改善和高盈利能力的歐美市場(chǎng)逐步放量推動(dòng)下，公司充電樁業(yè)務(wù)料將迎來(lái)量利齊升。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：我國(guó)電網(wǎng)投資不及預(yù)期；海外政策收緊風(fēng)險(xiǎn)；鋰電池價(jià)格波動(dòng)；原材料供應(yīng)趨緊及價(jià)格走高；公司客戶開拓不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)日益加??；公司外協(xié)加工或面臨的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；公司實(shí)控人持股比例降低風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司電能質(zhì)量管理業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展筑底業(yè)績(jī)基石，儲(chǔ)能和充電樁業(yè)務(wù)產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，海外加速布局，獲得龍頭大客戶認(rèn)可。在儲(chǔ)能、充電樁等行業(yè)景氣周期上行的基礎(chǔ)上，疊加自身的強(qiáng)α，公司有望持續(xù)開啟業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。由于儲(chǔ)能、海外項(xiàng)目的釋放節(jié)奏波動(dòng)，三季度公司收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)與H1相比略有放緩。我們略微下調(diào)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至3.54/4.73/6.42億元（原預(yù)測(cè)為3.68/5.04/6.84億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為1.14/1.53/2.08元。可比公司陽(yáng)光電源、通合科技、英杰電氣、智光電氣、特銳德的10月24日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的2023年Wind一致預(yù)期PE均值為31.51x，考慮到公司國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)、國(guó)內(nèi)外工商業(yè)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，充電樁業(yè)務(wù)快速放量，毛利率高于同業(yè)平均水平，我們看好公司超出同業(yè)的增長(zhǎng)能力，因此在可比公司平均估值基礎(chǔ)上略微上浮，給予公司2023年35xPE估值，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至40元（原預(yù)測(cè)為49元），維持“買入”評(píng)級(jí)