>> 西南證券-特斯拉(TSLA.US)2023年三季度財報點評：單車盈利環(huán)比下降，即將迎來Cybertruck新品周期-231022
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 1086KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王湘杰,楊鎮(zhèn)宇 |
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事件：公司2023Q3實現(xiàn)營收233.5億美元，同比增長8.8%；GAAP凈利潤18.5億美元，同比減少43.6%；non-GAAP凈利潤23.2億美元，同比減少37%。汽車交付量增長、儲能和服務業(yè)務的業(yè)績增長、單車平均成本下降、稅收抵免等為公司業(yè)績帶來正向貢獻。Cybertruck和AI的營業(yè)費用增加、生產爬坡成本、以及工廠升級的相關閑置成本影響了本季度利潤水平。
單車盈利環(huán)比下降，23Q4將迎來Cybertruck產品周期。公司23Q3汽車業(yè)務收入196.3億美元，同比增長5%。1）2023Q3汽車交付43.5萬輛，同比增長26.5%，其中Model Y/3合計交付41.9萬輛，同比增長28.9%。2）23Q3生產汽車43萬輛，同比增長17.6%。3）價格方面，23Q3汽車ASP為4.3萬美元，環(huán)比下降2.5%。汽車銷售毛利率15.8%，同比/環(huán)比下降10.6pp、1.8pp。持續(xù)的降價策略是單車盈利下滑的主因。長期來看，原材料成本下降和公司的各項降本增效措施或驅動單車盈利能力逐步企穩(wěn)。4）三季度特斯拉得州工廠開始試產Cybertruck，并定于11月30日實現(xiàn)首批交付。公司稱目前Cybertruck的預訂量超100萬。按照公司的產線規(guī)劃，預計2025年實現(xiàn)年產25萬輛的目標。特斯拉從23Q4開始將迎來Cybertruck產品周期。
儲能業(yè)務持續(xù)增長勢頭，關注FSD后續(xù)進展。1）儲能：三季度儲能業(yè)務持續(xù)強勁的表現(xiàn)，實現(xiàn)收入15.6億美元，同比增長40%。三季度儲能容量達到了3.98GWh，同比增長90%。2）公司自研的Dojo訓練計算機將推動神經網絡訓練順利進行，促進FSD快速的迭代，F(xiàn)SDV12商用版有望今年推出。公司有信心隨著時間推移，F(xiàn)SD價格將會跟隨其價值成比例上漲。
展望：我們認為，未來特斯拉應重點關注：1）公司為應對市場競爭后續(xù)可能進一步的降價動作，同時關注該舉措對盈利水平的影響。2）Cybertruck將于11月開始量產交付，需持續(xù)關注新車產能爬坡和交付情況。3）關注柏林和奧斯汀工廠生產效率改善和降本對盈利的影響，以及墨西哥工廠建設進度。4）儲能業(yè)務的成長，F(xiàn)SD對公司長期價值的提振。5）關注機器人的研發(fā)和生產進展。
盈利預測與評級：預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為88億美元、153億美元、216億美元，對應PE為77/44/31倍。維持“買入”評級。
風險提示：需求不及預期的風險；行業(yè)競爭加劇的風險；墨西哥工廠建設進展或不及預期；新車量產節(jié)奏或不及預期；FSD和機器人進展或不及預期
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