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投資要點(diǎn)
　　事件：公司2023Q 2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收249.3億美元，同比增長(zhǎng)47%；GAAP凈利潤(rùn)27億美元，同比增長(zhǎng)20%；non-GAAP凈利潤(rùn)31.5億美元，同比增長(zhǎng)20%。
　　生產(chǎn)交付創(chuàng)單季新高，汽車毛利率回落。公司23Q2汽車業(yè)務(wù)收入212.7億美元，同比增長(zhǎng)46%。借助靈活的價(jià)格策略，汽車生產(chǎn)和交付量均創(chuàng)單季度歷史新高。1）2023Q2汽車交付46.6萬(wàn)輛，同比/環(huán)比增長(zhǎng)83%/10.2%，其中ModelY/3合計(jì)交付44.7萬(wàn)輛，同比/環(huán)比增長(zhǎng)87%/8.4%。2）23Q2生產(chǎn)汽車48萬(wàn)輛，同比/環(huán)比增長(zhǎng)85.5%/8.8%。公司計(jì)劃夏季對(duì)工廠進(jìn)行停產(chǎn)升級(jí)，預(yù)計(jì)第三季度產(chǎn)量有所下降。3）價(jià)格方面，23Q2汽車ASP為4.6萬(wàn)美元，環(huán)比下降3.4%。汽車銷售毛利率17.5%，同比/環(huán)比下降8.2pp、0.8pp。持續(xù)的降價(jià)策略是單車盈利下滑的主因。中長(zhǎng)期來(lái)看，上游原材料成本下降和公司的各項(xiàng)降本增效措施或驅(qū)動(dòng)單車盈利能力逐步企穩(wěn)。
　　儲(chǔ)能業(yè)務(wù)前景可期，關(guān)注AI后續(xù)進(jìn)展。1）儲(chǔ)能：二季度儲(chǔ)能業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)收入15億美元，同比增長(zhǎng)74.3%。二季度儲(chǔ)能容量達(dá)到了3.7GWh，同比增長(zhǎng)222%。2）AI：Dojo訓(xùn)練計(jì)算機(jī)三季度開始生產(chǎn)，公司自研的Dojo硬件推動(dòng)巨大的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練順利進(jìn)行，將促進(jìn)FSD快速的迭代。公司CEO馬斯克7月初表示，今年晚些時(shí)候有望實(shí)現(xiàn)全自動(dòng)駕駛，這意味著特斯拉AI發(fā)展即將進(jìn)入新篇章。同時(shí)，公司推出FSD三季度可轉(zhuǎn)移到新車的特惠措施，或一定程度上提升FSD的激活率。
　　展望：我們認(rèn)為，未來(lái)特斯拉應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注：1）公司為換取市占率后續(xù)進(jìn)一步的降價(jià)動(dòng)作，同時(shí)關(guān)注該舉措對(duì)盈利水平的影響。2）Cybertruck預(yù)計(jì)23下半年將量產(chǎn)交付，需持續(xù)關(guān)注新車量產(chǎn)落地情況。3）需關(guān)注墨西哥工廠建設(shè)進(jìn)度，以及柏林和奧斯汀工廠生產(chǎn)效率改善和降本對(duì)盈利的影響。4）儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)，F(xiàn)SD對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的提振。5）公司表示目前已制造約10臺(tái)機(jī)器人Optimus，部分關(guān)鍵部件將采用自研方式，關(guān)注機(jī)器人的研發(fā)和生產(chǎn)進(jìn)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為103億美元、167億美元、237億美元，對(duì)應(yīng)PE為80/49/35倍，當(dāng)前估值低于歷史中樞。公司作為全球新能源車龍頭、儲(chǔ)能龍頭和自動(dòng)駕駛領(lǐng)航者，應(yīng)具備一定估值溢價(jià)，2023年整體目標(biāo)市值1萬(wàn)億美元，目標(biāo)價(jià)322.56美元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；墨西哥工廠建設(shè)進(jìn)展或不及預(yù)期；新車推出和量產(chǎn)節(jié)奏或不及預(yù)期；FSD和機(jī)器人進(jìn)展或不及預(yù)期。