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維持特斯拉的“持有”評級：特斯拉作為全球智能電動車的領頭企業(yè)，依然享受該行業(yè)在中國國內(nèi)和海外市場的高速增長。我們預期特斯拉2023年汽車銷量將有望達到180萬輛，同比增長37%，高于行業(yè)的整體增速。我們維持特斯拉的“持有”評級，主要考慮今年汽車銷量預期已經(jīng)充分反映在股價中，而其供應端的汽車產(chǎn)量上行驚喜可能性偏低。目前，特斯拉的目標價對應2023年、2024年市盈率為51.6x和35.8x，估值合理。
　　一季度汽車銷售毛利率低于市場一致預期：特斯拉一季度收入大致符合市場預期，同比增長24%，環(huán)比下降4%。其中，汽車平均價格同比、環(huán)比分別下降11%，與一季度的大幅度降價動作一致。這導致一季度汽車銷售毛利率大幅下降，從而導致公司整體毛利率低于市場預期。公司在費用率上持續(xù)維持低位，表現(xiàn)相對較好。特斯拉一季度凈利潤錄得25億美元，同比下降24%，環(huán)比下降17%。
　　業(yè)績會要點及未來展望：馬斯克表示2023年汽車產(chǎn)量目標為180萬-200萬輛，訂單依然超過公司產(chǎn)量。而汽車需求主要受到美聯(lián)儲利率決議及經(jīng)濟不確定下的消費者預期變化的影響。當前階段，特斯拉的戰(zhàn)略是偏向于以利潤空間（毛利率）換汽車銷量。同時，公司預計Cybertruck將推遲到今年三季度末進行交付。最后，電池工廠的資本開支效率提升，每GWh的資本開支預計會降低70%。
　　估值：我們采用分部加總法對特斯拉進行估值。我們分別給予特斯拉汽車銷售、汽車租賃、能源、服務和其他這四項業(yè)務5.0x、5.0x、2.0x、22.0x的2023E目標市銷率，得到187.4美元的目標價，潛在升幅14%，維持“持有”評級。
　　投資風險：中國國內(nèi)和海外新能源車行業(yè)需求不振，低于市場預期。市場競爭加劇，導致價格壓力上升，汽車銷售價格和毛利率下降。上游原料價格下行低于預期，拖累公司利潤表現(xiàn)。公司新業(yè)務投入大，業(yè)績表現(xiàn)波動大。