>> 開源證券-特斯拉(TSLA.US)美股公司信息更新報告：供應(yīng)鏈降本增效驅(qū)動銷量快速增長及單車凈利企穩(wěn)-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳柳燕 |
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供應(yīng)鏈降本增效驅(qū)動銷量快速增長、單車凈利潤企穩(wěn)，維持“買入”評級
基于公司于2023年1月陸續(xù)開始全球降價策略，ASP下降導(dǎo)致毛利承壓，我們分別將2023-2024年Non-GAAP凈利潤預(yù)測由159/202億美元下調(diào)至133/172億美元，并新增2025年Non-GAAP凈利潤預(yù)測201億美元，同比增速分別為-6%/30%/17%，對應(yīng)EPS分別為3.7/4.6/5.2美元。當(dāng)前股價162.99美元分別對應(yīng)2023-2025年44.3/35.6/31.6倍PE及6.0/4.9/4.4倍PS?？紤]到2023年Model 3/Y當(dāng)前車型產(chǎn)品周期已過、全球消費復(fù)蘇情況不明朗、國內(nèi)行業(yè)競爭加劇，公司以價換量仍為主要戰(zhàn)略方向，后續(xù)通過供應(yīng)鏈及生產(chǎn)端降本增效有望驅(qū)動單車凈利潤企穩(wěn)，2024年受益于Cybertruck產(chǎn)能放量及下一代平臺車型推出有望延續(xù)銷量快速增長，維持“買入”評級。
2023Q1 Non-GAAP凈利潤環(huán)比下滑29%，主要源自降價導(dǎo)致毛利承壓
2023Q1公司收入233億美元，同比增長24%，汽車業(yè)務(wù)同比增速放緩至20%，主要驅(qū)動來自儲能業(yè)務(wù)，同比增長約148%；2023Q1汽車毛利率(剔除積分)環(huán)比下降5.4pct至18.3%低于此前指引，主要源自ASP下降、4680電池及新工廠產(chǎn)能爬坡；2023Q1營業(yè)費用為18億美元，同比下降1%，體現(xiàn)公司較高的經(jīng)營管理效率；Non-GAAP凈利潤從2022Q4的41億美元下滑至2023Q1的29億元，Non-GAAP凈利率環(huán)比下降4.3pct至12.6%，主要源自ASP下降導(dǎo)致盈利承壓。
基于原物料、生產(chǎn)優(yōu)化、汽車電子等降本舉措，公司后續(xù)仍有降價空間
公司透過降價策略積極提升市場份額，目的在于隨著后續(xù)FSD滲透率提升可為其帶來更高可持續(xù)收入，而降價空間則有賴于后續(xù)降本舉措的進(jìn)展，公司預(yù)計于下一代車型平臺上實現(xiàn)50%的降本目標(biāo)，具體舉措如下: (1)原物料:年內(nèi)碳酸鋰開始大幅下跌、降低車內(nèi)碳化硅應(yīng)用、減少稀土用量；(2)生產(chǎn)優(yōu)化:柏林、奧斯汀工廠及4680電池產(chǎn)能逐步爬坡、Unboxed Process優(yōu)化生產(chǎn)組裝效率，實現(xiàn)生產(chǎn)端降本增效；(3)汽車電子:車用低壓系統(tǒng)升級至48V從而減少線束用量、提升車載芯片自研比例。公司后續(xù)仍有降價風(fēng)險，期待各項降本舉措逐步推進(jìn)，有望驅(qū)動單車凈利潤企穩(wěn)。
風(fēng)險提示：軟件及產(chǎn)品推出不如預(yù)期、產(chǎn)能及供應(yīng)鏈風(fēng)險、疫情影響。
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