>> 西南證券-特斯拉(TSLA.US)連續(xù)降價應(yīng)對訂單壓力，關(guān)注需求及盈利變化-230130
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 1127KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王湘杰,楊鎮(zhèn)宇 |
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事件：公司2022Q 4營收243億美元，同比增長37%；GAAP凈利潤37億美元，同比增長59%；non-GAAP凈利潤41億美元，同比增長43%。汽車業(yè)務(wù)收入213億美元，同比增長33%；汽車毛利率25.9%，同比/環(huán)比下降4.7pp/2pp。2022年公司營收814.6億美元，同比增長51.4%，GAAP凈利潤125.6億美元，同比增長127.5%；non-GAAP凈利潤141億美元，同比增長85%。汽車業(yè)務(wù)收入714.6億美元，同比增長51%；汽車毛利率28.5%，同比下降0.8pp。
交付低于預(yù)設(shè)目標，受限于成本和降價單車利潤小幅下滑。1）2022Q4汽車交付量達40.5萬輛，同比增長31%，環(huán)比增長18%，其中Model Y/3合計交付38.8萬輛，同比/環(huán)比增長30.7%/19.4%。公司22年總計交付131.4萬輛汽車，同比增長40.3%，低于年交付50%增長的目標。其中Model Y/3合計交付124.7萬輛，同比增長37%。2）公司22Q4生產(chǎn)44萬輛汽車，同比/環(huán)比增長44%/20%，全年汽車生產(chǎn)137萬輛，同比增長47%。截至22Q4末，柏林工廠Model Y周產(chǎn)能達3000輛，奧斯汀工廠Model Y周產(chǎn)能超3000輛，上海工廠3/Y產(chǎn)能超75萬輛。3）受10月中國區(qū)降價影響，22Q4汽車ASP為5.3萬美元，環(huán)比小幅下降；單車毛利為1.4萬美元，同比/環(huán)比下降14%/10%，毛利率同比/環(huán)比下降4.7pp/2pp。盈利下滑主要由于：a）Q4應(yīng)對訂單壓力進行了降價；b）原材料、物流等成本提升；c）柏林和奧斯汀工廠的爬產(chǎn)成本。
2023年初開啟全球降價策略，毛利率預(yù)計維持20%以上。為應(yīng)對新增訂單下滑的壓力，2023年1月特斯拉在全球范圍內(nèi)開啟大幅降價，中國地區(qū)汽車降價2-4.8萬元，降幅為5.7%-13.5%，此外美國日本等市場也啟動降價，降價后訂單量激增?；仡櫶厮估?2年10月下旬降價后國內(nèi)市場銷售表現(xiàn)看，截止22年底交付超11萬輛，11-12單月表現(xiàn)對比10月有明顯拉動。我們認為，此次降價幅度較大，且降價后價格已是歷史最低，預(yù)計短期內(nèi)對銷售或有明顯拉動。公司預(yù)計2023年汽車ASP在4.7萬美元以上，汽車毛利率預(yù)計不低于20%。未來公司有望通過軟件收入實現(xiàn)盈利能力的改善，目前特斯拉已向約40萬客戶推送FSD服務(wù)。
展望：我們認為，未來特斯拉應(yīng)重點關(guān)注：1）降價后的訂單持續(xù)性尚待觀察，同時公司持續(xù)優(yōu)化制造成本，關(guān)注售價和成本端的變化對利潤率的影響。2）電動重卡Semi已于22年底交付，Cybertruck預(yù)計23年中開始生產(chǎn)并于24年量產(chǎn)，下一代汽車平臺正在開發(fā)中，并將于2023年3月公開更多相關(guān)信息，新車型的推出或持續(xù)拉動需求。3）公司投資36億美元建設(shè)兩個新工廠，分別用于4680電池和Semi的生產(chǎn)，柏林和奧斯汀工廠持續(xù)爬坡，需關(guān)注擴產(chǎn)及生產(chǎn)效率改善對盈利的影響。4）儲能和軟件服務(wù)業(yè)務(wù)盈利能力的改善，F(xiàn)SD激活率增長對公司長期價值的提振。
盈利預(yù)測與評級：預(yù)計公司2023-2025年凈利潤分別為170億美元、241億美元、358億美元，對應(yīng)PE為33/23/16倍。我們看好特斯拉未來在提升產(chǎn)品競爭力上的策略和產(chǎn)能方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，在新能源整車行業(yè)日益激烈的競爭環(huán)境下具備更強的韌性，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇的風險；產(chǎn)能爬坡進展或不及預(yù)期；新品推出和量產(chǎn)節(jié)奏或不及預(yù)期。
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