>> 中信證券-特斯拉(TSLA.US)跟蹤快報(bào)：一季度銷量符合市場預(yù)期，產(chǎn)能爬坡進(jìn)展順利-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
許英博,陳俊云,劉銳 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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特斯拉發(fā)布2023Q1產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)，該季度產(chǎn)量44.1萬輛（同比+44.3%，環(huán)比+0.3%），銷量42.3萬輛（同比+36.4%，環(huán)比+4.3%），符合市場預(yù)期。公司產(chǎn)能爬坡方面取得較大進(jìn)展，主要體現(xiàn)在柏林工廠與德州工廠，本季度末分別達(dá)到5,000輛/周與4,000輛/周的生產(chǎn)產(chǎn)能，我們維持公司2023-2025年總銷量預(yù)測分別為190/240/275萬輛。中長期來看，隨著公司柏林&德州工廠的產(chǎn)能持續(xù)爬坡、Cybertruck與Semi的推出、自動(dòng)駕駛軟硬件的持續(xù)迭代、新一代造車平臺(tái)等，公司全年銷量與盈利韌性值得期待。公司憑借領(lǐng)先的AI技術(shù)積累與成本控制能力，未來將有望充分受益于智能汽車賽道的高景氣，持續(xù)看好其短期、中長期投資價(jià)值。
▍產(chǎn)量&銷量：公司定價(jià)策略效果顯著，當(dāng)季產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升。1）產(chǎn)量：23Q1產(chǎn)量為44.1萬輛（同比+44.3%，環(huán)比+0.3%），其中，Model 3/Y產(chǎn)量為42.1萬輛（同比+44.7%，環(huán)比+0.5%）；Model S/X產(chǎn)量為1.94萬輛（同比+36.7%，環(huán)比-5.7%）。2）銷量：23Q1銷量42.3萬輛（同比+36.4%，環(huán)比+4.3%），其中，Model 3/Y交付量為41.2萬輛（同比+39.6%，環(huán)比+6.2%）；Model S/X交付量為1.07萬輛（同比-27.4%，環(huán)比-37.6%）。3）我們認(rèn)為，汽車整體銷量符合市場預(yù)期（42.2萬輛），同比實(shí)現(xiàn)高速增長，并在Q1傳統(tǒng)淡季實(shí)現(xiàn)環(huán)比持平，其主要原因在于1月份實(shí)行的降價(jià)策略獲得了顯著的市場正反饋，反映公司產(chǎn)品在同級(jí)別中的高競爭力以及市場的高認(rèn)可度。此外，新工廠的產(chǎn)能順利爬坡亦為公司銷量提供新的驅(qū)動(dòng)力，看好公司業(yè)績隨產(chǎn)能釋放而穩(wěn)步提升。
▍工廠進(jìn)度&規(guī)劃：柏林&德州工廠產(chǎn)能持續(xù)爬坡，下一工廠將位于墨西哥。公司現(xiàn)有五座汽車生產(chǎn)相關(guān)工廠，以及一座規(guī)劃中的整車廠，分別為：1）加州弗里蒙特工廠：用于生產(chǎn)Model S/3/X/Y車型，主要供應(yīng)美國市場，其中Model S/X年產(chǎn)能10萬輛，Model 3/Y年產(chǎn)能55萬輛。2）上海工廠：用于生產(chǎn)Model 3/Y，主要供應(yīng)亞太地區(qū)市場（包括國內(nèi)供給與出口），年產(chǎn)能75萬輛以上。3）柏林工廠：用于生產(chǎn)Model Y，主要供應(yīng)歐洲市場（此前歐洲市場由上海工廠供應(yīng)），2023年3月26日，特斯拉官方推特稱在柏林工廠交付第一輛汽車的一年后，柏林工廠周產(chǎn)量已提升至每周5,000輛，對(duì)應(yīng)年產(chǎn)能約26萬輛，目前產(chǎn)能仍持續(xù)爬坡。4）德州工廠：用于生產(chǎn)Model Y與Cybertruck，主要供應(yīng)美國市場，2023年4月3日，特斯拉通過官方推特宣布德州工廠產(chǎn)能達(dá)到每周4,000輛，對(duì)應(yīng)年產(chǎn)能20.8萬輛，目前產(chǎn)能仍持續(xù)爬坡。此外，特斯拉在2023年3月2日的投資者日宣布，Cybertruck將于2023年面世。5）內(nèi)華達(dá)工廠：用于生產(chǎn)半掛卡車Semi，目前正處于試生產(chǎn)階段。6）墨西哥工廠：特斯拉在投資者日上宣布計(jì)劃在墨西哥蒙特雷建設(shè)下一整車廠，搭載下一代汽車平臺(tái)。7）我們認(rèn)為，參考Model S/X、Model 3/Y分別代表了特斯拉的第一代、第二代汽車平臺(tái)，公司新汽車平臺(tái)的發(fā)布將為下一代車型量產(chǎn)做準(zhǔn)備，產(chǎn)品矩陣的拓寬有望打開新的市場，為公司的銷量帶來新的驅(qū)動(dòng)力，支撐未來業(yè)績的提升。
▍自動(dòng)駕駛：V11.3.5版本更新，HW4.0預(yù)計(jì)2023年內(nèi)推出。1）軟件進(jìn)展：2022年11月特斯拉發(fā)布FSDV11，進(jìn)行了大量基礎(chǔ)性軟件重寫，并強(qiáng)化了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法，提高FSD流暢性。截至2023年4月1日，F(xiàn)SD已更新至V11.3.5版本。2）硬件進(jìn)展：馬斯克在2022年業(yè)績會(huì)上表示，Cybertruck將會(huì)搭載Hardware 4.0，結(jié)合該車型的產(chǎn)品規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)Hardware 4.0將會(huì)在2023年發(fā)布。3）商業(yè)化進(jìn)程：根據(jù)Troy Teslike數(shù)據(jù)，2022Q3全球FSD滲透率約7.4%，其中北美滲透率約14.3%，歐洲滲透率約8.8%，亞太地區(qū)0.4%。4）我們認(rèn)為，2023年將是FSD突圍的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，硬件端HW 4.0的推出、軟件端FSDV11開啟測試，都有望持續(xù)優(yōu)化FSD的流暢性與可靠性?？紤]到當(dāng)前FSD較低的用戶滲透率、Cybertruck與Semi等新車型的發(fā)布與上量，公司有望依托“芯片+算法+數(shù)據(jù)”一體化融合帶來的系統(tǒng)性優(yōu)勢和純視覺方案的成本優(yōu)勢，在自動(dòng)駕駛賽道保持領(lǐng)先，并為公司業(yè)績提升注入新動(dòng)能。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：柏林&德克薩斯州工廠進(jìn)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易沖突加劇的風(fēng)險(xiǎn)；全球疫情進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)；自動(dòng)駕駛汽車出現(xiàn)嚴(yán)重安全事故導(dǎo)致估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；人工智能技術(shù)發(fā)展低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵零部件短缺的風(fēng)險(xiǎn)；公司動(dòng)力電池供應(yīng)商產(chǎn)能不足的風(fēng)險(xiǎn)；電網(wǎng)負(fù)荷不足風(fēng)險(xiǎn)等。
▍投資建議：考慮到公司產(chǎn)品在同級(jí)中的顯著競爭力、穩(wěn)步推進(jìn)的產(chǎn)量爬坡、生產(chǎn)成本的良好控制、自動(dòng)駕駛的領(lǐng)先優(yōu)勢等，我們維持2023-2025年?duì)I收預(yù)測為1,030/1,402/1,807億美元，維持2023-2025年Non-GAAP凈利潤預(yù)測為142/214/292億美元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E（Non-GAAP）分別為43/29/21倍。面對(duì)宏觀環(huán)境的壓力，公司憑借高于行業(yè)的生產(chǎn)制造、成本控制能力，以及自動(dòng)駕駛的領(lǐng)先布局，鞏固自身的行業(yè)地位，我們持續(xù)看好其短期、中長期投資價(jià)值。
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