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收入高于市場(chǎng)預(yù)期，凈利潤(rùn)不及市場(chǎng)預(yù)期：Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收233.29億美元，同比增長(zhǎng)24%，高于市場(chǎng)預(yù)期?？偯蕿?9.3%，環(huán)比下降4.5個(gè)百分點(diǎn)，同比下降9.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近幾年新低。運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為18.47億美元，同比下降1%；運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為11.4%，環(huán)比下降4.6個(gè)百分點(diǎn)，同比下降7.8個(gè)百分點(diǎn)。凈利潤(rùn)為25.13億美元，同比減少24%，低于市場(chǎng)預(yù)期。季度末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為224.02億美元，同比增長(zhǎng)24%；自由現(xiàn)金流為4.41億美元，同比減少80%。
　　汽車毛利率受頻繁降價(jià)影響：汽車業(yè)務(wù)毛利率為21.1%，環(huán)比下降4.8個(gè)百分點(diǎn)，同比下降11.8個(gè)百分點(diǎn)。剔除ZEVCredit貢獻(xiàn)的5.21億美元后，汽車業(yè)務(wù)毛利率為19%，環(huán)比減少5.3個(gè)百分點(diǎn)，同比減少11個(gè)百分點(diǎn)，主要由于：1）汽車銷售業(yè)務(wù)壓力較大，公司采取下調(diào)終端銷售價(jià)格策略；2）柏林和德州兩個(gè)新工廠產(chǎn)能并未被充分利用；3）上游原材料成本的增加。管理層表示已經(jīng)采取一系列措施來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和成本上漲的問(wèn)題，包括提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本、加快新產(chǎn)品研發(fā)等，這些措施的實(shí)施將有助于公司在未來(lái)恢復(fù)盈利水平。
　　柏林/德州工廠產(chǎn)能持續(xù)提升，年產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到200萬(wàn)臺(tái)：本季度上海工廠已接近滿負(fù)荷運(yùn)行，預(yù)計(jì)周產(chǎn)能不會(huì)有顯著增加。目前柏林工廠的周產(chǎn)能已超過(guò)5,000臺(tái)，并已提交申請(qǐng)將產(chǎn)能從目前的50萬(wàn)臺(tái)/年擴(kuò)充至100萬(wàn)臺(tái)/年。德州工廠周產(chǎn)能已達(dá)4000臺(tái)/周，Cybertruck產(chǎn)線設(shè)備調(diào)試仍在穩(wěn)步推進(jìn)，今年下半年有望大規(guī)模批量投產(chǎn)下線。
　　新工廠選址墨西哥，將生產(chǎn)下一代車型：本季度特斯拉宣布將在墨西哥新萊昂州建造第五座造車超級(jí)工廠，用于生產(chǎn)下一代車型。新萊昂州州長(zhǎng)加西亞表示，工廠第一階段的資本開(kāi)支約為50-60億美元，長(zhǎng)期投資規(guī)模將達(dá)到100億美元。新工廠建設(shè)將花費(fèi)比預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間，預(yù)計(jì)需12-15個(gè)月才能投產(chǎn)。
　　目標(biāo)價(jià)290.00美元，買(mǎi)入評(píng)級(jí)：我們根據(jù)公司2030年的2,000萬(wàn)臺(tái)年交付以及3 TWh電池產(chǎn)能估算。采用DCF估值（WACC 13%，永續(xù)增長(zhǎng)率3%），得到目標(biāo)價(jià)290.00美元，比當(dāng)前股價(jià)高出78%，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新工廠和4680電池量產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格及供應(yīng)鏈影響、新工廠公布時(shí)間和FSD大規(guī)模推送時(shí)間延遲。