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維持特斯拉的“持有”評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至275.1美元，潛在降幅6%。
　　維持特斯拉的“持有”評級：我們大體維持特斯拉2023年汽車銷量182萬輛的預(yù)測，同比增長39%，并略微上調(diào)2024年汽車銷量預(yù)測至234萬輛，同比增長28%，都高于行業(yè)的整體增速。我們維持特斯拉的“持有”評級，主要考慮今年汽車銷量預(yù)期已經(jīng)充分反映在股價(jià)中，而其供應(yīng)端的汽車產(chǎn)量上行驚喜可能性偏低。目前，特斯拉的目標(biāo)價(jià)對應(yīng)2023年、2024年市盈率為88.8x和57.1x，估值合理，上行和下行空間都比較有限。
　　二季度汽車銷售毛利率略低于市場一致預(yù)期：特斯拉二季度收入大致符合市場預(yù)期，同比增長47%，環(huán)比增長7%。但同時(shí)，汽車平均價(jià)格同比下降18%，環(huán)比下降2%，延續(xù)了一季度的下降趨勢。這也導(dǎo)致二季度汽車銷售毛利率在汽車銷售收入同比提升48%的基礎(chǔ)上仍有8.9個(gè)百分點(diǎn)的下滑，表現(xiàn)略低于市場一致預(yù)期。公司在費(fèi)用率上持續(xù)維持低位，表現(xiàn)相對較好。特斯拉二季度凈利潤錄得27億美元，同比增長20%，環(huán)比增長8%。
　　業(yè)績會要點(diǎn)及未來展望：公司維持全年180萬輛的交付量目標(biāo)，并表示為了實(shí)現(xiàn)銷量增長目標(biāo)，愿意在定價(jià)上做出一定程度讓步，但不會犧牲過多利潤。展望3Q23，公司預(yù)計(jì)產(chǎn)量可能因產(chǎn)線升級等原因略有下降。Cybertruck將于今年底小批量交付，明年大規(guī)模量產(chǎn)。公司表示仍在進(jìn)一步推進(jìn)全球超充網(wǎng)絡(luò)的部署，現(xiàn)已在全球約5,000個(gè)站點(diǎn)布有5萬多個(gè)充電設(shè)施。此外，今年第三季度，特斯拉將開放一次性的特別政策，允許用戶將FSD轉(zhuǎn)移到新車輛。
　　估值：我們采用分部加總法對特斯拉進(jìn)行估值。我們分別給予特斯拉的汽車銷售、汽車租賃、能源、服務(wù)和其他這四項(xiàng)業(yè)務(wù)6.0x、6.0x、2.0x、25.0x的2024E目標(biāo)市銷率，得到275.1美元的目標(biāo)價(jià)，潛在降幅6%，維持“持有”評級。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：中國國內(nèi)和海外新能源車行業(yè)需求不振，低于市場預(yù)期。市場競爭加劇，導(dǎo)致價(jià)格壓力上升，汽車銷售價(jià)格和毛利率下降。上游原料價(jià)格下行低于預(yù)期，拖累公司利潤表現(xiàn)。公司新業(yè)務(wù)投入大，業(yè)績表現(xiàn)波動(dòng)大。