>> 光大證券-特斯拉(TSLA.US)跟蹤報告：3Q23E或仍處于調(diào)整期，聚焦Dojo與FSD beta推進(jìn)-230720
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
大小： |
665KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
倪昱婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2Q23 Non-GAAP歸母業(yè)績略超預(yù)期，毛利率低于預(yù)期：2Q23特斯拉總收入同比+47.2%/環(huán)比+6.8%至249.3億美元（1H23約占我們?nèi)觐A(yù)測的48.4%），GAAP毛利率18.2%（同比-6.8pcts/環(huán)比-1.1pcts），Non-GAAP歸母凈利潤同比+20.2%/環(huán)比+7.2%至31.5億美元（1H23約占我們?nèi)觐A(yù)測的50.5%）。2Q23毛利率低于預(yù)期，主要由于中國工廠毛利率恢復(fù)（碳酸鋰/產(chǎn)業(yè)鏈年降+出口匯率受益）并未充分沖抵歐美市場降價與新工廠/4680電池的爬坡拖累影響。
2Q23汽車毛利率環(huán)比回落，3Q23E或仍處于調(diào)整期：2Q23特斯拉全球交付量同比+83.0%/環(huán)比+10.2%至46.6萬輛，汽車收入同比+45.7%/環(huán)比+6.5%至212.7億美元（ASP同比-17.5%/環(huán)比-2.5%至4.6萬美元），剔除積分后的汽車毛利率18.1%（同比-8.1pcts/環(huán)比-0.9pcts），經(jīng)營利潤率9.6%（同比-5.0pcts/環(huán)比-1.8pcts），Non-GAAP單車盈利同比-34.3%/環(huán)比-2.6%至6,753美元，自由現(xiàn)金流凈流入約10.1億美元。我們判斷，1）預(yù)計Cybertruck存在延遲交付風(fēng)險、疊加Model 3改款前期的工廠產(chǎn)線調(diào)整，預(yù)計3Q23E或仍處于調(diào)整期。2）2Q23儲能業(yè)務(wù)收入同比+74.2%/環(huán)比-1.3%至15.1億美元（收入占比6.1%，毛利率同比+7.2pcts/環(huán)比+7.4pcts至18.4%）；預(yù)計加州儲能工廠爬坡+上海儲能工廠投產(chǎn)（2Q24E投產(chǎn)，40GWH），有望驅(qū)動儲能業(yè)務(wù)逐步放量。
FSD持續(xù)優(yōu)化，2H23EDojo推進(jìn)與北美FSDBeta V12落地值得期待：我們看好特斯拉定位于AI產(chǎn)業(yè)鏈的競爭優(yōu)勢、以及由理念/技術(shù)引領(lǐng)全球智能電動車變革的兌現(xiàn)能力。特斯拉的核心優(yōu)勢在于1）整車制造+電池等產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)與量產(chǎn)突破，實現(xiàn)成本優(yōu)化與生產(chǎn)效率改善；2）全棧軟件/算法與自研設(shè)計的芯片高度匹配（基于Occupancy大模型純視覺方案處于全球領(lǐng)先水平且仍在不斷優(yōu)化/升級），自研設(shè)計云端超算平臺Dojo系統(tǒng)；3）外延至人形機(jī)器人，有望進(jìn)一步優(yōu)化整車制造成本，同時拓寬機(jī)器人商業(yè)化應(yīng)用的潛在市場空間。我們判斷，1）特斯拉北美FSDBeta測試?yán)锍虜?shù)抬升；2）FSD使用優(yōu)化（可一次性轉(zhuǎn)讓軟件包），用戶規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大（功能兌現(xiàn)+或可授權(quán)其他車企）；3）預(yù)計2H23E特斯拉Dojo推進(jìn)與北美FSDBeta V12落地值得期待。
維持“中性”評級：維持2023E-2025ENon-GAAP歸母凈利潤120億美元/144億美元/157億美元。我們判斷特斯拉定位于AI，看好智能化的兌現(xiàn)前景；但本質(zhì)依然是車型周期，預(yù)計3Q23E產(chǎn)品矩陣或仍處于調(diào)整期，維持“中性”評級。
風(fēng)險提示：改款與新車上市不及預(yù)期；需求不及預(yù)期；持續(xù)降價風(fēng)險；毛利率與經(jīng)營利潤率不及預(yù)期；新工廠爬坡不及預(yù)期；新技術(shù)落地不及預(yù)期；墨西哥工廠投產(chǎn)不及預(yù)期；政策與市場風(fēng)險。
|
|
