>> 浦銀國際-特斯拉(TSLA.US)3Q23毛利率環(huán)比大體穩(wěn)定，新品和技術(shù)投入推高費用率，公司維持全年180萬輛銷量目標(biāo)-231019
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
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來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
沈岱 |
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維持特斯拉的“持有”評級，維持目標(biāo)價275.1美元。
維持特斯拉的“持有”評級：我們維持特斯拉2023年汽車銷量182萬輛以及2024年234萬輛的預(yù)測，同比增速都高于行業(yè)。特斯拉在全球智能電動車的領(lǐng)先地位以及持續(xù)不斷的降本能力依然是其重要的優(yōu)勢。我們維持特斯拉的“持有”評級，主要考慮今明兩年Cybertruck爬坡過程帶來的毛利率和研發(fā)投入的壓力。我們認(rèn)為特斯拉在自動駕駛以及AI等技術(shù)投入需要更長時間才能進(jìn)入收獲期。目前特斯拉2024年市盈率為55x，估值合理。
三季度汽車銷售毛利率大體符合市場一致預(yù)測，費用率表現(xiàn)低于市場預(yù)期：特斯拉三季度收入大致符合市場預(yù)期，同比增長9%，環(huán)比下降6%。雖然汽車平均銷售價格同比下降17%，環(huán)比下降2%，但是公司毛利率保持環(huán)比相對穩(wěn)定。在部分工廠關(guān)停升級的情況下，公司汽車銷售毛利率依然錄得18.2%，環(huán)比大體穩(wěn)定。這主要得益于公司對于單車成本的控制。在三季度，公司平均每臺車的銷售成本下降到了3.75萬美元。由于在Cybertruck產(chǎn)品以及AI技術(shù)研發(fā)方面的投入，特斯拉3Q23的費用率明顯提升，同比增加2.4個百分點，環(huán)比增長1.8個百分點，費用率高于市場預(yù)期。因此，特斯拉三季度凈利潤同比下降44%，環(huán)比下降31%，低于市場一致預(yù)期。
業(yè)績會要點及未來展望：1）公司維持今年全年180萬輛的交付量目標(biāo)。2）管理層預(yù)期Cybertruck開始量產(chǎn)后，大約需要18個月的時間，來實現(xiàn)顯著的正向的現(xiàn)金流流入貢獻(xiàn)。長期看，公司預(yù)期Cybertruck的銷量可以達(dá)到25萬輛/年。3）在美國較高利率的宏觀背景下，公司需要調(diào)整其汽車的終端售價以平衡消費者的消費能力。同時，公司對于墨西哥工廠的投資也會更加謹(jǐn)慎。
投資風(fēng)險：中國國內(nèi)和海外新能源車行業(yè)需求不振，低于市場預(yù)期。市場競爭加劇，導(dǎo)致價格壓力上升，汽車銷售價格和毛利率下降。上游原料價格下行低于預(yù)期，拖累公司利潤表現(xiàn)。公司新業(yè)務(wù)投入大，業(yè)績表現(xiàn)波動大。
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