>> 光大證券-特斯拉(TSLA.US)跟蹤報告：3Q23業(yè)績低于預(yù)期，聚焦新車型與新技術(shù)推進-231019
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
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| 676KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
倪昱婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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3Q23業(yè)績低于預(yù)期：3Q23總收入同比+8.8%/環(huán)比-6.3%至233.5億美元（前三季約占我們?nèi)觐A(yù)測的70.2%），GAAP毛利率17.9%（同比-7.2pcts/環(huán)比-0.3pcts），Non-GAAP歸母凈利潤同比-36.6%/環(huán)比-26.4%至23.2億美元（前三季約占我們?nèi)觐A(yù)測的69.7%）。3Q23業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期，主要由于1）主力車型Model 3處于車型周期末期；2）上海工廠（Model 3改款）、德州工廠（Model Y+Cybertruck）由于產(chǎn)線調(diào)整而停產(chǎn)；3）美國市場表現(xiàn)不及預(yù)期；4）新工廠/4680電池尚處于爬坡期；5）Cybertruck/Dojo/Optimus等研發(fā)加大。
3Q23汽車毛利率持續(xù)回落，儲能業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻逐步增加：3Q23全球交付量同比+26.5%/環(huán)比-6.7%至43.5萬輛，汽車收入同比+5.0%/環(huán)比-7.7%至196.3億美元（ASP同比-18%/環(huán)比-3%至4.4萬美元），剔除積分后的汽車毛利率16.3%（同比-10.5pcts/環(huán)比-1.8pcts），經(jīng)營利潤率回落至7.6%（同比-9.6pcts/環(huán)比-2.1pcts），Non-GAAP單車盈利同比-49.9%/環(huán)比-21.1%至5,328美元，自由現(xiàn)金流凈流入約8.5億美元。我們判斷，1）老車型方面，當前國產(chǎn)Model 3改款交付周期6-9周，國產(chǎn)Model Y長續(xù)航版交付周期6-8周、后驅(qū)版和高性能版交付周期2-6周。預(yù)計4Q23E特斯拉競品力或進一步增強；但鑒于行業(yè)競爭加劇，預(yù)計后續(xù)仍不排除權(quán)益放大+定價下探的風險（已啟動限時引薦優(yōu)惠）。2）新車型方面，Cybertruck交付爬坡程度低于預(yù)期（2025E指引25萬輛目標），我們預(yù)計下一代平臺車型研發(fā)量產(chǎn)節(jié)奏也或存延期風險。3）其他業(yè)務(wù)方面，3Q23儲能部署4GWh，收入同比+39.6%/環(huán)比+3.3%至15.6億美元（收入占比6.7%，毛利率同比+15.1pcts/環(huán)比+6.0pcts至24.4%）；預(yù)計加州儲能工廠爬坡+上海儲能工廠投產(chǎn)（2Q24E投產(chǎn)，40GWh），有望驅(qū)動儲能業(yè)務(wù)逐步放量。
當前本質(zhì)仍是車型周期，聚焦新車型交付爬坡與新技術(shù)兌現(xiàn)：特斯拉核心優(yōu)勢在于1）整車制造+電池產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)與量產(chǎn)突破，實現(xiàn)成本優(yōu)化與生產(chǎn)效率改善；2）全棧軟件/算法與自研設(shè)計的芯片高度匹配（基于Occupancy大模型純視覺方案處于全球領(lǐng)先水平且仍在不斷優(yōu)化/升級），自研設(shè)計云端超算平臺Dojo系統(tǒng)；3）外延至人形機器人，有望進一步優(yōu)化整車制造成本，同時拓寬機器人商業(yè)化應(yīng)用的潛在市場空間。我們看好特斯拉定位于AI的產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、以及由理念/技術(shù)引領(lǐng)全球智能電動車變革驅(qū)動的兌現(xiàn)能力；但當前本質(zhì)仍是車型周期，Model 3/Y產(chǎn)品周期已步入中后期，后續(xù)聚焦新車型交付爬坡與新技術(shù)兌現(xiàn)。
維持“中性”評級：鑒于行業(yè)競爭加劇，我們下調(diào)2023E-2025ENon-GAAP歸母凈利潤8.7%/10.7%/11.6%至110億/129億/139億美元。我們預(yù)計特斯拉主力改款車型仍存權(quán)益放大+新車型交付爬坡不及預(yù)期風險，維持“中性”評級。
風險提示：以價換量不及預(yù)期；新車型+新技術(shù)不及預(yù)期；新工廠爬坡不及預(yù)期。
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