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事件：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.82億元，同比14.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.70億元，同比+81.42%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.86億元，同比+198.85%。
　　營(yíng)收向上趨勢(shì)明確，電商變革效果兌現(xiàn)：
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.82億元，同比-14.07%，其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.89億元，同比+38.56%。收入取得高增，且季度向上趨勢(shì)明確，主因公司在傳統(tǒng)電商轉(zhuǎn)變流量打法，聚焦單品運(yùn)營(yíng)，天貓旗艦店率先開展戰(zhàn)略變革，Q2初顯成效，7月實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；Q3拓展向京東平臺(tái)，當(dāng)前逐步企穩(wěn)；抖音重點(diǎn)布局垂類運(yùn)營(yíng)，加大布局力度，整體增速持續(xù)領(lǐng)先，帶動(dòng)線上整體實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。線下戰(zhàn)略調(diào)整關(guān)閉原有投食店及聯(lián)盟小店，短期對(duì)營(yíng)收產(chǎn)生一定影響。但公司積極轉(zhuǎn)型“國(guó)民零食店”，以量販零食性價(jià)比特點(diǎn)為基礎(chǔ)，結(jié)合松鼠自身特色，打造IP化零食門店，當(dāng)前已在江浙皖開拓60+家門店，未來(lái)有望打開線下成長(zhǎng)新空間。分銷部分，公司逐步拓展日銷，重新梳理產(chǎn)品體系，打造標(biāo)桿終端，成長(zhǎng)潛力充足。
　　高端性價(jià)比降低毛利率，精簡(jiǎn)費(fèi)用釋放利潤(rùn)空間：
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.70億元，同比+81.42%，其中23Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.16億元，同比+40.86%。利潤(rùn)彈性釋放主因公司調(diào)整運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，精簡(jiǎn)線上費(fèi)用投放，帶動(dòng)前三季度銷售費(fèi)用率同比4.60pct至17.99%。前三季度毛利率-2.81pct至24.74%，主因公司轉(zhuǎn)向“高端性價(jià)比”戰(zhàn)略，整體價(jià)格帶下移。
　　線上轉(zhuǎn)型線下開店，優(yōu)化供應(yīng)鏈賦能全渠道：
　　公司當(dāng)前正處戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段，線上聚焦品類運(yùn)營(yíng)，效果逐步體現(xiàn)，線下開拓“國(guó)民零食店”，當(dāng)前正處拓店階段，有望打開長(zhǎng)期空間。延伸布局上游堅(jiān)果工廠、調(diào)整物流交付模式，賦能全渠道“高端性價(jià)比”戰(zhàn)略，構(gòu)建全渠道競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資建議：
　　考慮公司戰(zhàn)略定位，我們將2023年利潤(rùn)預(yù)期由2.03億元調(diào)整至1.87億元。預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入增速分別為-6.7%、+28.1%、+30.6%，凈利潤(rùn)增速分別為44.8%、39.0%、31.7%?？春萌凰墒缶€上企穩(wěn)回升帶來(lái)的增長(zhǎng)潛力。給予買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為22.68元，相當(dāng)于2024年35XPE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、門店拓展不及預(yù)期、食品安全問(wèn)題