>> 光大證券-三只松鼠(300783)2023年中報點評：戰(zhàn)略持續(xù)調(diào)整，靜待業(yè)績改善-230901
| 上傳日期： |
2023/9/2 |
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| 695KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：三只松鼠公布2023年中報，2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入28.93億元，同比減少29.67%；歸母凈利潤1.54億元，同比增加87.03%；其中，23Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.93億元，同比減少3.12%；歸母凈利潤0.38億元，去年同期為虧損0.79億元。
進軍零食量販賽道，加強堅果供應(yīng)鏈布局。線上渠道：2023H1線上實現(xiàn)收入22.68億元，同比-24.73%。其中天貓系/京東系/抖音平臺分別實現(xiàn)收入8.44/6.59/4.36億元，同比-29.49%/-41.11%/+28.61%。主要系線上平臺流量下滑，年貨節(jié)前移及核心品項堅果禮產(chǎn)能不足。線下渠道：2023H1線下實現(xiàn)收入6.25億元，同比-43.20%。其中1）投食店/聯(lián)盟店實現(xiàn)收入0.53/0.99億元，同比-84.37%/-66.78%，截至2023H1門店剩余1/316家。公司重構(gòu)線下門店體系，對原有門店集中優(yōu)化；把握零食量販新趨勢，轉(zhuǎn)向社區(qū)零食門店新業(yè)態(tài)，于6月開設(shè)第一批5家門店。2）分銷業(yè)務(wù)23H1實現(xiàn)收入4.08億元，同比-5.56%。23Q2公司分銷業(yè)務(wù)拓展順利，收入同比增長超30%。區(qū)域經(jīng)銷共新增32款日銷專供品，標(biāo)桿終端數(shù)量超1萬家，日銷品銷售占比明顯提升。分產(chǎn)品看，2023H1堅果/烘焙/綜合/其他分別實現(xiàn)營收16.44/4.39/3.53/4.58億元，同比-30.50%/-27.62%/-27.99%/-29.82%。公司加強堅果品類產(chǎn)業(yè)鏈布局，自建工廠生產(chǎn)每日堅果和夏威夷果等產(chǎn)品，并與翱蘭國際合資投產(chǎn)堅果品類。
毛利率向下調(diào)整，費用投放有所縮減。毛利方面，2023H1/23Q2公司毛利率分別為24.97%/18.66%，23Q2同比-4.09pcts，環(huán)比-9.61pcts。主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，高端性價比戰(zhàn)略下毛利率有所下降。費用端，2023H1/23Q2銷售費用率分別為17.23%/21.16%，23Q2同比-5.14pcts，環(huán)比+5.98pcts。主要系戰(zhàn)略調(diào)整下，公司線上費用投放力度減小。2023H1/23Q2管理費用率分別為3.90%/5.26%，23Q2同比-2.44pcts，環(huán)比+2.06pcts。綜合來看，2023H1公司凈利率為5.31%，23Q2較上年同期減虧0.41億元。展望2023年，公司推進“品銷合一”新戰(zhàn)略，6月傳統(tǒng)電商平臺收入恢復(fù)正增長，其中天貓旗艦店7月收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，抖音6月收入同比增長超300%。社區(qū)零食店新業(yè)態(tài)加速推進，目前已在安徽、江蘇區(qū)域開設(shè)25家門店。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司布局社區(qū)門店前期投入較大，門店后續(xù)經(jīng)營表現(xiàn)有待觀察。下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤至1.72/2.37/2.78億元（較前次下調(diào)33.28%/17.95%/18.13%）。對應(yīng)2023-2025年EPS為0.43/0.59/0.69元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為43/31/27倍，公司戰(zhàn)略布局利好長期發(fā)展，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：流量入口增加，獲客成本增加超預(yù)期，線下業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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