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事件：三只松鼠22年提出“聚焦堅(jiān)果產(chǎn)業(yè)，打造多品牌模式，逐步向健康化、數(shù)字化、全球化邁進(jìn)”的戰(zhàn)略新方向，對(duì)生產(chǎn)端、產(chǎn)品端及渠道端進(jìn)行全面戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)。23年公司洞察量販零食業(yè)態(tài)機(jī)遇，在轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)上提出打造自有品牌社區(qū)零食店，于23年6月開設(shè)第一批社區(qū)零食店，有望為公司后續(xù)改革調(diào)整增添新動(dòng)力。
　　切入量販零食賽道，重新打磨單店模型：22年改革以來，公司停止原有門店業(yè)務(wù)拓展，逐步關(guān)停過往門店。23年三只松鼠著手布局量販零食業(yè)態(tài)，截至7月已在安徽地區(qū)開設(shè)近20家新型門店。從單店模型看，公司門店拓展以加盟方式為主；社區(qū)零食店的門店面積在120平以上；客單價(jià)為50元左右；產(chǎn)品總SKU數(shù)量近600個(gè)，后續(xù)品類擴(kuò)充下有望提升至600-800個(gè)。與三只松鼠原有門店對(duì)比，社區(qū)門店重新調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及價(jià)格體系；不做促銷打折活動(dòng)，通過直接給予消費(fèi)者低價(jià)方式突出“高端性價(jià)比“概念。與其他量販零食門店對(duì)比，三只松鼠近80%產(chǎn)品為自有品牌，且堅(jiān)果品類占比約為20%，其中每日?qǐng)?jiān)果和夏威夷果品類均有自有產(chǎn)線生產(chǎn)供應(yīng)，可提供一定的供應(yīng)鏈支持。
　　線上堅(jiān)持“品銷合一”新戰(zhàn)略，線下推進(jìn)分銷渠道布局：在“高端性價(jià)比”的長(zhǎng)期戰(zhàn)略下，公司對(duì)線上渠道運(yùn)營模式改革調(diào)整，從過往店鋪為中心的流量運(yùn)營方式轉(zhuǎn)向打造優(yōu)質(zhì)單品的模式，同時(shí)加強(qiáng)抖音等電商新流量的布局力度，全年線上業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)回暖正增。線下分銷業(yè)務(wù)亦是公司的重點(diǎn)布局方向，截至22年末經(jīng)銷商數(shù)量已提升至1000余個(gè)，分銷網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)初步搭建。23年公司進(jìn)一步加強(qiáng)日常銷售，5月起陸續(xù)上新32款日銷產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)月銷量的有效提升。
　　加強(qiáng)生產(chǎn)端布局，顯現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)：早期借助電商紅利的快速發(fā)展，三只松鼠積累了較高的品牌知名度，并通過代工模式快速放量，打造了每日?qǐng)?jiān)果等系列億級(jí)單品，具備一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。轉(zhuǎn)型升級(jí)以來，公司推進(jìn)供應(yīng)鏈布局，對(duì)部分核心產(chǎn)品自建生產(chǎn)線。其中每日?qǐng)?jiān)果與夏威夷果產(chǎn)線22年均已投產(chǎn)，碧根果產(chǎn)線23年開始投產(chǎn)，開心果產(chǎn)線亦在規(guī)劃布局當(dāng)中。預(yù)計(jì)各產(chǎn)線全部投產(chǎn)后，三只松鼠堅(jiān)果板塊自產(chǎn)率可達(dá)50%-60%。主要單品從代工轉(zhuǎn)向自加工的模式，有望逐步降低生產(chǎn)成本，其中每日?qǐng)?jiān)果投產(chǎn)后單盒成本降低約8%，后續(xù)其他品類產(chǎn)線的跟進(jìn)有望進(jìn)一步獲得生產(chǎn)端優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司持續(xù)推進(jìn)改革轉(zhuǎn)型，加快門店布局進(jìn)程。維持2023-2025年EPS為0.64/0.72/0.85元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為31x/28x/24x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流量入口增加，獲客成本增加超預(yù)期，線下業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。