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事件：公司發(fā)布2023年度半年報(bào)。23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.93億元，同比29.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.54億元，同比+87.03%。
　　收入端：23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.93億元，同比-29.67%，其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.93億元，同比-3.12%，6月?tīng)I(yíng)收為4.01億元，同比增長(zhǎng)16.46%，整體經(jīng)營(yíng)情況呈現(xiàn)逐月向好趨勢(shì)。
　　產(chǎn)品端：23H1堅(jiān)果/烘焙/綜合品類分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.44/4.39/3.53億元，同比-30.50%/-34.04%/-27.99%，營(yíng)收占比分別為56.81%/15.16%/12.19%。
　　渠道端：23H1線上/線下?tīng)I(yíng)收分別為22.68/6.25億元，同比-24.73%/ -43.20%，營(yíng)收占比分別為78.40%/21.60%，分別同比+5.15/-5.15pct。線上端天貓系/京東系/抖音平臺(tái)營(yíng)收分別為8.44/6.59/4.36億元，分別同比-29.49%/-41.11%/+28.61%；線下端營(yíng)收大幅下跌主要是線下門店數(shù)量減少所致，23H1投食店/聯(lián)盟店現(xiàn)有門店1/316家，同比-84/-464家，環(huán)比-22/-222家。
　　毛利率：23H1公司毛利率為24.97%，同比-2.89pct。堅(jiān)果/烘焙/綜合品類毛利率分別為25.01%/21.80%/30.31%，分別同比-2.36/-3.66/-3.35pct。23Q2毛利率為18.66%，同比-4.09pct。
　　費(fèi)用端：23Q2公司期間費(fèi)用率為27.16%，同比-8.09pct。其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為21.16%/5.26%/0.67%/-0.07%，分別同比變動(dòng)5.14/-2.44/-0.39/-0.12pct，銷售費(fèi)用降幅較大主要是平臺(tái)及推廣費(fèi)用減少所致。
　　利潤(rùn)端：23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.54億元，同比+87.03%。歸母凈利率5.31%，同比+3.31pct。23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.38億元，同比-51.99%，歸母凈利率-3.84%，同比+3.90pct。
　　全品類+全渠道深度賦能，高端性價(jià)比戰(zhàn)略引領(lǐng)不斷向好。公司以高端性價(jià)比為引領(lǐng)，推動(dòng)運(yùn)營(yíng)改善和供應(yīng)鏈升級(jí)，構(gòu)建“全品類+全渠道”經(jīng)營(yíng)能力。產(chǎn)品方面以堅(jiān)果為核，合作全球知名農(nóng)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)原料直采，同時(shí)拓展果干、烘焙、肉食等，打造全品類產(chǎn)品矩陣。全渠道均衡發(fā)展，線上方面，傳統(tǒng)平臺(tái)保持優(yōu)勢(shì)地位，跌幅逐月收窄并于6月恢復(fù)增長(zhǎng)，天貓旗艦店7月實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，直播電商平臺(tái)保持快速發(fā)展，抖音6月?tīng)I(yíng)收同比增長(zhǎng)超300%；線下方面，分銷業(yè)務(wù)Q2同比增長(zhǎng)超30%，打造超10000個(gè)標(biāo)桿終端，6月試水自有品牌社區(qū)零食店，目前在安徽、江蘇區(qū)域已開(kāi)出25家門店，未來(lái)有望加速拓展。
　　投資建議：短期來(lái)看受門店精簡(jiǎn)影響營(yíng)收短期仍然承壓，未來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)將是公司工作重心，一方面通過(guò)高端性價(jià)比戰(zhàn)略優(yōu)化供應(yīng)鏈效率，從需求端吸引消費(fèi)者，一方面通過(guò)拓展直播電商、線下分銷和布局社區(qū)零食店等舉措優(yōu)化供給形式，挖掘新增量，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為70.25/80.11/92.59億元，分別同比3.68%/+14.04%/+15.58%，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.05/1.84/1.63億元，分別同比+58.76%/-10.30%/-11.13%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、社區(qū)零食店拓展不及預(yù)期、成本上升風(fēng)險(xiǎn)等